事件：10/28 晚古井贡酒发布2012 年三季度，1-9 月公司实现销售收入32.6 亿元，同比增长45.7%；营业利润为7.2 亿元，同比增长45.6%；归属净利润为5.3 亿元，对应eps 1.05 元，同比增长51.3%，增速处于预增区间（50-60%）下限。

　　投资评级与估值：三季报业绩基本符合市场预期，维持古井贡酒、古井贡b 买入评级。小幅下调盈利预测，预计12-14 年eps 分别为1.638 元、2.295 元、3.137 元（下调幅度为1.3%、4%、5%），增速分别为：45.6%、40.2%、36.7%。目前股价对应12、13pe 23.5 倍、16.8 倍。苦于省内竞争激烈、消费升级进展相对较慢、年份原浆品牌积累时间尚短、省外部分市场处于调整中，年初以来市场对公司预期不断降温。中长期看，凭借历史沉淀的品牌基础和扎实的市场运作方式，公司有潜力化挑战为机遇，短期内重点关注年份原浆8 年的推广进展。

　　关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入分别增长34.6%、31.1%、30%， 中档白酒收入分别同比增长50%、35%、28%。

　　有别于大众的认识：1）去年第三季度收入、净利润率呈现“双低”，今年业绩释放回归正常，第三季度归属净利润同比增长86.1%。2011 年中秋是9 月12 日，当时在茅台价格急速上涨的带动下，白酒行业一片火热，品牌恢复中的古井贡酒也不例外，据此，三季度收入应该比二季度有较为明显的增加。但预计出于业绩平滑，2011年第三季度收入为6.5 亿元，仅高于第二季度收入1.8%。同时，2011 年第三季度公司净利润率仅为9.6%，分别低于第一季度、第二季度8.2%、9.3%。今年，虽然8 月“酒精勾兑事件”、二季度经销商库存未完全消化使得三季度销售有压力，但是由于去年基数低，7-9 月公司收入增速达到57.7%，管理费用率下降7.9%带动净利润增速超越收入增速。2）行业进入“挤压式增长”阶段，安徽省内的竞争也将更加激烈，公司加大力度“推8”才能化挑战为机遇。2011 年1-12 月，安徽省规模以上白酒企业收入为169.7 亿元，同比增长41.6%，增速略高于全国平均水平（全国白酒企业收入增速为40.3%）。2012 年1-7 月，安徽省白酒企业收入增速为17.9%，较去年同期增速放缓25.9%，也低于全国平均增速11%。在公司与口子窖、迎驾贡酒等竞争优势未显著拉开的情况下，省内白酒收入增速的放缓势必加剧企业之间的竞争。上述情况对于公司来说是挑战，但也有机遇，消费升级将使得有品牌积淀的公司更为受益。今年年初，公司提出“推8”策略，大力推广年份原浆8 年，侧重团购渠道的开拓和资源积累。目前看，年份原浆8 年尚未进入拐点放量期，第三季度公司毛利率同比下降5.4%，
　　们将持续跟踪。3）省内竞争加剧，省外部分重点市场处于调整期，预计短期公司销售费用率依然维持高位。

　　草根调研：河南、江苏市场的发展可圈可点，河南今年收入增速居省外第一，预计增长50%以上；江苏重点在苏南发展，产品结构为省外*优。

　　股价表现的催化剂：产品结构和市场调整超预期。

　　核心假设风险：宏观经济增速放缓、省内竞争加剧，公司销售受到影响。