2012年三季报业绩超市场预期

　　1-9 月营业收入为 52.5 亿，归属于母公司净利润为12.4 亿，分别同比增长47.3%和75.7%；实现eps1.436 元。三季度单季营业收入为14.4 亿，增长114.6%；净利润为4.6 亿，增长833.4%。公司三季度净利大增主要是：去年一季度末汾酒提价，导致销售提前，三季度处于控量报价的调整期，同比基数相对较低。公司预告2012 年度归属于上市公司净利润同比增长50%以上。

　　中高端酒销量大增撑起公司盈利

　　受益于中低端消费升级，约占公司销售收入50%的终端产品老白汾等接替青花瓷成为公司高速增长动力。老白汾系列产品终端价格定位在100 元至400 元间，因性价比较高受到市场欢迎。公司自12 年10 月9 日起，再次上调老白汾出厂价20%，预计提价后的老白汾产品仍具有较强的竞争力，并对公司的13 年的业绩产生正面影响。

　　毛利率和费用率基本持平

　　公司综合毛利率为76.0%，较去年基本持平。销售费率同比升1.9 个百分点，达到20.1%；三项费率上升1.1 个百分点。公司目前处于高投入期，预计2012 年全年将维持较高的费率水平。由于公司加强了费用的平滑管理，预计四季度不会出现费用大增而导致利润低于预期。

　　未来仍将保持较高的增长水平

　　老白汾产品提价及8月底对销售公司增资（持股比例由60%提升至90%），将增厚股份公司的业绩。

　　盈利预测及投资评级

　　13年公司将 由“质量+规模”年（2010-12）进入到“质量+规模+效益” （2013-15 年），预计销售费用率将逐渐回落。预计公司2012 年-2014 年的每股收益为1.51元、2.22 元和2.72 元，，维持“推荐”的投资评级。