三季度贵州茅台预收款和营业税金的反常下降是公司净利润大幅增长的一个保证

　　在上半年业绩增速低于市场预期和经营目标的情况下，贵州茅台(600519.sh)10月26日交出了一分靓丽的三季度业绩报告，公司第三季度实现营业总收入66.67亿元，同比增长74.71%;净利润34.24亿元，同比大增106.7%，这使得公司前三个季度的净利润达到104.2亿元，同比增长58.62%，重新恢复了高增长，全年目标也基本无忧。然而在光鲜成绩的背后，却是公司预收款和营业税金的下降。

　　预收款一向被视作白酒公司利润调节的“蓄水池”，对白酒公司业绩有相当重要的作用，合理释放这些手中的“余粮”将对白酒公司业绩起到很好的平滑作用，而茅台作为白酒龙头是使用预收款调解业绩的典型。从2008年起贵州茅台就通过有规律的释放预收款来平滑自己的业绩。

　　通过观察贵州茅台近几年的财务数据可以发现，从2008年起，贵州茅台都是在二季度集中确认预收款以推高当季营收和利润，然后三季度再将预收款再度回笼至当年年初水平。从2008年到2011年，与二季度相比，贵州茅台三季度预收款的增幅分别为2.18倍、96.95%、65.75%和 38.16%。由于行业竞争和预收款基数增大等原因，增速虽然逐步放缓，但环比都有不同程度的增加，并且在当年的四季度达到新高。然而今年三季度，茅台预收款却打破了这一规律，报告显示，与二季度相比，贵州茅台三季度预收款下降了2.98亿元，虽然降幅并不明显，但却是近5年来预收款在三季度首次环比下滑。

　　如果按照这几年的惯例，茅台将预收款回升至年初水平，这将直接减少公司20亿元左右的收入，这将使公司的营收和利润大为减少。对于预收款减少问题，有市场分析指出，这或许跟茅台的直营店建设有一定关系，目前茅台在全国已经开设了超过30家的直营店，而直营店是没有预收款的。但根据贵州茅台的计划，自营渠道销量计划占公司总销售数量的10%-20%，显然这只会影响一部分销售增量，而不是对公司原有销售体系的彻底变更，因此茅台预收款即使会有所影响，但也应该是环比增幅降低，而不是减少，所以，三季度预收款5年来首次环比减少用直营店来解释稍显不充分。

　　如果说预收款的变化只是茅台通过调整营收来平滑业绩的话，那么公司营业税金与附加的大幅减少就直接增厚了公司的业绩。对于白酒企业，营业税金与附加主要是指消费税，按照2009年8月1日起实施的消费税新规则，茅台的缴税基础为计税价格*20%+0.5元/500ml。三季报显示，该季度茅台营业税金与附加只有4.28亿元，与收入的比值(营业税金率)仅为6.42%，自白酒消费税新标准2009年8月1日起实施以来，茅台的营业税金率降至历史*低。

　　对照*近三年贵州茅台的营业税金率来看，2010年和2011年茅台的这一指标分别为13.57%和13.46%，而今年前三个季度只是8.96%，即便扣除三季度大幅降低的因素影响，茅台上半年的营业税金率也只有10.22%，已经明显低于近2年的水平。

　　去年三季度，茅台营业税金率为17.14%，照此计算意味着茅台少缴了5.35亿元税款，按照去年全年13.46%的标准计算，意味着茅台少缴纳了3.53亿元，即使按照今年上半年10.22%的*低标准计算，茅台也少缴了1.91亿元。这意味着三季度茅台净利润*低被人为的增加了5.58%，而*多将达到15.63%。

　　对于茅台营收高速增长而营业税金却大幅下滑的现象，招商证券(微博)(9.64,-0.03,-0.31%)(600999.sh)和中投证券一致认为，茅台税收的下降与政府支持有关。招商证券的分析师朱卫华更是直接点明：贵州茅台与国税部门谈定了单瓶酒的税金，在出厂价提升、直营店计划后相对税率降低。

　　在茅台上半年业绩明显低于市场预期之后，茅台于9月初宣布产品10年来*大幅度提价20%-30%以后，然后又通过释放预收款增加营收和降低营业税金增厚业绩，如果说提价和预收款尚属于茅台根据自身经营计划作出的调整，那么营业税金的意外下降显然属于政策支持，若如招商证券的分析所言，茅台的业绩恐将持续享受政策带来的红利。

　　贵州茅台10月29日午盘收于242.65元，上涨0.65%。