2012年1-9月古越龙山公司共实现营业收入108,017.02万元,同比增长17.73%;实现归属于公司股东的净利润13,369.84万元,同比增长5.11%;每股收益0.211元。其中7-9月实现营业收入26,524.16万元,同比增长9.54%;实现归属于公司股东的净利润3,235.12万元,同比减少24.70%。业绩略低于预期。

　　淡季销售不振,经济放缓影响仍在延续。受宏观经济增速放缓及消费淡季因素影响,黄酒行业销售依然不振,公司三季度当季仍只取得个位数的收入增长,增速相比上年同期下降了19.85个百分点。未来,随冬季传统黄酒消费旺季到来,行业经济环境应将有所改善。

　　提价效应影响有限,费用率高企挤压盈利。今年5月15日起公司对旗下“女儿红”系列产品提价10%-12%,由于提价传导所需时日,商超需3个月才能完成提价,酒店也需1-2个月,提价效果三季影响依然有限,当季毛利率仅上升0.06个百分点。同时,随着营销力度加大,公司销售费用率大幅上升,相比上年同期增长4.31个百分点,管理费用率也比上年同期上升0.65个百分点,费用率的高企严重挤压公司盈利空间,成为三季度公司净利润下滑的重要原因。

　　持续优化产品结构,多渠道品牌拓展。目前公司采取开发与淘汰并举策略,持续优化产品结构,一方面通过不同渠道产品梳理,淘汰部分低档产品,简化产品体系;另一方面通过开发新品与改版,提升产品结构。在品牌拓展方面,公司在传统媒体广告投放基础上,尝试运用网络、手机、微电影等新型媒体手段,提高品牌推广的覆盖面与影响力。产品体系的优化以及多渠道的品牌拓展将利好公司长远。

　　投资建议:我们预计公司2012-2014年eps分别为0.29、0.34、0.41元,对应动态市盈率分别为47.6、40.1、33.3倍,下调至“中性”评级。