要点
3季度收入环比大幅回落至18.07%，2、3 季度合计收入同比增长30.7%，净利润增长43.6%，高于省内平均水平。
白酒业务收入占比 90%左右，白酒销售结构优化导致综合毛利率较大幅度提升。1-9 月综合毛利率同比增长4.50 个百分点，其中3 季度增长4.08 个百分点。
白酒升级换挡，中高价位白酒销售占比提升，公司聚焦资源做价格较祥和系列更高的柔和系列，全年目标增长100%；公司同时整合强势有效资源，以专卖店+公关团购模式运作徽蕴系列，同样提出高增长目标。
公司费用投入有所保留。1、2、3 季度销售费用增长均大幅落后于收入增长，1-9 月销售费用同比负增长。虽然有制药等其他业务收缩的原因，但在省内激烈的竞争环境下，公司以较低的费用增长获得较快的收入增长以及更快的净利润增长，反映出公司渠道管控和市场号召力的提升，非常可贵。
投资建议及评级
我们略调整 12-14 每股收益为1.01 元、1.45 元和1.94 元，目前市价相当于2013 年15.1 倍市盈率，维持目标价27.20元，维持买入评级。
主要风险
如果白酒行业景气度下滑，消费不振，省内大众价位产品竞争加剧则公司的收入和利润增长面临更多挑战。
