2025年6月，华润啤酒（00291.hk）公布最新销售数据，显示公司1-5月业绩表现强劲，核心产品销量显著增长，其中“老雪”和“阿姆斯特尔”同比增长超50%，喜力品牌销量增长20%，超级x增长约10%。摩根士丹利发布研报称，华润啤酒4-5月销量延续了年初以来的正增长趋势，受益于原材料成本优化及运营效率提升，毛利率同比提升超1个百分点，维持“买入”评级，目标价34港元。

　　核心产品表现分化 高端化战略成效显著

　　分产品来看，华润啤酒的高端化战略持续推进，喜力品牌表现尤为突出，前五个月销量同比增长超20%，成为增长主力；定位中高端的超级x同样表现稳健，销量同比增长约10%。经典产品“老雪花”及进口品牌“阿姆斯特尔”增速迅猛，合计销量同比大增50%，反映出消费者对高性价比及特色产品的青睐。不过，雪花纯生销量同比小幅下滑，公司表示将调整营销策略以应对市场竞争。

　　区域市场分化 广东表现突出

　　从地区来看，华润啤酒在广东市场（尤其是深圳周边）增长强劲，管理层表示，该地区消费力较强，高端产品渗透率较高。展望2025年，华东和华南地区预计将成为销量增长的主要驱动力，公司计划加大资源投入以巩固市场份额。相比之下，部分北方市场受消费疲软影响，增长相对平缓。

　　渠道结构稳定 夜生活渠道份额提升

　　在销售渠道方面，即饮渠道（餐饮、酒吧等）需求仍较疲软，但5月华东和华南部分餐饮市场出现小幅回暖。值得注意的是，华润啤酒在夜生活渠道（如酒吧、ktv）的市场份额有所提升，带动高端产品销量增长。目前，即饮渠道销量占比稳定在38%-39%，略低于2024年初水平，但较2024年底持平。

　　成本优化助力盈利 白酒业务仍承压

　　摩根士丹利指出，华润啤酒通过“三精”（精准生产、精准采购、精准营销）措施进一步降低运营成本，叠加原材料价格利好，毛利率同比提升超1个百分点。不过，公司白酒业务仍面临挑战，由于行业需求疲软及高基数影响，收入可能继续承压，管理层表示将努力避免亏损和资产减值。

　　资本支出聚焦产能扩张

　　鉴于喜力品牌的强劲表现，华润啤酒计划在福建扩建喜力生产线，以满足市场需求。公司预计2025年资本开支将保持稳健，重点投向高端产能及渠道优化。

　　分析师观点

　　摩根士丹利认为，华润啤酒的产品结构优化及成本控制能力突出，尽管行业面临消费复苏缓慢的压力，但公司高端化战略成效显著，维持“买入”评级。市场预计，随着夏季消费旺季到来，啤酒销量有望进一步回升，华东和华南市场的表现将成为关键增长点。