摩根士丹利最新发布的研报显示，华润啤酒（00291.hk）在2025年4月至5月延续了年初以来的销售增长势头，整体销量实现同比正增长，与1-5月的趋势保持一致。报告指出，公司产品结构持续优化，高端品牌表现强劲，同时广东等核心区域市场贡献显著，成为拉动业绩的主要动力。

　　高端产品线增长显著，喜力领跑

　　分产品来看，华润啤酒的高端化战略成效显著。年初至今，喜力（heineken）品牌销量同比增长超过20%，延续了2024年的高速增长态势，反映出消费者对国际高端品牌的认可。另一核心产品超级x（super x）销量同比增长约10%，在中高端市场保持稳定份额。值得注意的是，老雪（经典款）和阿姆斯特尔（amstel）两大品牌销量同比增幅超过50%，显示老牌产品通过营销创新或区域渗透策略成功激活消费需求。不过，雪花纯生销量同比出现个位数下滑，或与市场竞争加剧及消费偏好变化有关。

　　区域市场分化，华南华东成增长引擎

　　从地区表现看，华润啤酒在广东市场（尤其是深圳周边区域）的销售表现突出，管理层在调研中强调该区域渠道覆盖和终端动销效率提升。摩根士丹利预计，2025年华东和华南地区将成为华润啤酒销量增长的核心驱动力，主要受益于经济复苏带动即饮场景回暖，以及公司针对这些区域的高端产品投放策略。相比之下，其他区域增长相对平稳，部分北方市场仍面临消费力不足的挑战。

　　即饮渠道疲软但局部改善，夜生活渠道份额提升

　　渠道方面，报告指出，华润啤酒的即饮渠道（如餐饮、酒吧等）需求整体仍显疲软，但5月以来华东和华南部分城市的餐饮市场出现小幅改善迹象。公司通过强化夜生活场景（如音乐节、夜市合作）的营销投入，在年轻消费群体中抢占了一定市场份额。目前，即饮渠道销量占比稳定在38%-39%，较2024年初有所下降，但与2024年底水平基本持平。非即饮渠道（如商超、电商）则保持稳健，尤其在高端产品配送和社区团购领域有所突破。

　　行业竞争加剧，华润啤酒如何应对？

　　摩根士丹利认为，尽管啤酒行业面临原材料成本压力和消费分级趋势，华润啤酒通过“高端化+区域深耕”双轮驱动，有望在2025年维持销量与利润的平衡增长。未来需关注夜生活渠道的持续拓展、纯生等中端产品的复苏策略，以及旺季来临后即饮渠道的反弹力度。

　　华润啤酒管理层表示，公司将继续优化产品组合，加大华南、华东市场的资源倾斜，同时通过数字化手段提升渠道效率。摩根士丹利维持对其“增持”评级，目标价小幅上调至85港元。