来源：财中社

　　2025年上半年，青岛啤酒(600600)营业收入为204.9亿元，同比上升2.1%；归母净利润为39亿元，同比增长7.2%。

　　在高端化战略推动下，公司业绩重新恢复增长，但经营现金流净额同比下滑16%，收入与现金回款出现背离。

　　高端化进程业绩重回增长

　　2025年，啤酒企业业绩增长的关键词是高端化。

　　今年5月，青岛啤酒新一届董事会正式组建，姜宗祥成为公司新一任董事长。新管理层定下的战略基调中提到，以“五新”——新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求为支撑，培育业务新增长点。

　　在高端化转型下，青岛啤酒一别2024年的收入下滑，营收终于转正：2024年公司营收321.4亿元，同比下滑5.3%。

　　今年上半年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量271万千升，同比增长3.9%；其中中高端以上产品实现销量199万千升，同比增长5.1%，经典系、青岛白啤、高端生鲜1l铝瓶及超高端产品销量有所增长。

　　不过啤酒的吨价在下滑，2025年上半年，青岛啤酒销售单价4330元/千升，同比下滑0.1%。

　　根据光大证券分析师调研，青岛啤酒正全面发力生鲜赛道，打造生鲜明星产品；把奥古特打造为超高端大单品，其他超高端产品培育成细分市场的领军者。上半年，青岛啤酒研发了“轻干、樱花味白啤、浑浊ipa及全麦国潮、全麦逸品”等多款产品。

　　a股啤酒行业中，上半年业绩增长较快的酒企分别是燕京啤酒（000729）和珠江啤酒（002461），其中燕京啤酒通过u8带动高端化，实现营收同比增长6.4%至85.6亿元、净利润同比增长45.5%至11亿元的高增速；珠江啤酒净利润也同比增超两成，其高档产品在总收入中的占比超七成，高档产品同比增长超15%。

　　另外，青岛啤酒还押注新零售赛道。报告期内，线上渠道发力抖音等平台外，即时零售业务发力闪电仓、酒专营等新业态布局。

　　经营现金流下滑

　　在收入和利润改善的同时，青岛啤酒的经营现金流净值却出现下滑。

　　今年上半年，公司的经营活动产生的现金流净额同比下滑16%至48亿元。管理层分析中提到，这是由于报告期内支付的各项税费同比增加，以及受预收货款的变动影响使得销售商品收到的现金同比减少所致。

　　收入和现金流相背离，通常是因为收入提前确认了，但现金没能及时收回。青岛啤酒在过去的销售模式通常是经销商提前打款，公司收到现金后记在“合同负债”，等发货时确认收入等“预收货款”。

　　2025年上半年，青岛啤酒的“合同负债”与年初相比大幅下降34.6%。虽然二季度是啤酒旺季，合同负债下降快是常态，不过近年来青岛啤酒的合同负债呈下滑趋势，2022年末公司合同负债达到最高的89.1亿元，随后的2023年末骤降至76.9亿元。

　　这意味着青岛啤酒依赖预收款的模式在弱化，未来现金流质量或面临考验。

　　《财中社》还观察到，除了啤酒外，青岛啤酒还收购了多元化业务，试图寻找新的业务增长。今年5月，青岛啤酒以6.7亿元收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权。