除受媒体负面报道“农药残留事件”的影响外,葡萄酒消费需求受国内宏观经济低迷影响较大,据我们调研了解国内*大的进口葡萄酒企业的销售增速从去年的70%下滑至7%左右。

　　加大促销力度,销售费用率达到37.13%,创历史新高。公司在第二季度加大市场投入力度后,三季度继续加大促销力度,第三季度销售费用达到4.13亿元同比增长16%,销售费用率达到37.13%同比增加了10个百分点,创历史新高。

　　这也导致了期间费用率上升至46.59%,而净利率下降了7.5个百分点至21.74%,表现为第三季度净利润同比下降37.5%。

　　扩建葡萄园及酿酒产能,布局白兰地和酒庄酒。预计5年内,公司在新疆、宁夏、烟台、陕西等地建设30万亩葡萄基地,并在烟台建设张裕国际葡萄酒城届时将拥有40万吨的酿酒产能。预计白兰地产能将达到20万吨,而白兰地2011年销量有5万吨左右,公司希望能做到几十万吨的销量。酒庄酒为是公司高端酒布局的重要一步,公司已建成3家酒庄,并有4家酒庄正在建设,西部三个酒庄的高端酒庄酒产品将陆续上市。

　　市场营销体制改革,分酒种营销,成立专卖店。对销售架构进行新的调整,执行了分酒种营销方案,健全了三个独立的酒种体系,为葡萄酒、白兰地、及进口高端葡萄酒并成立三家子公司独立运作,确立了联系点城市管理制度,提高渠道运作效率。建设“张裕国际酒庄联盟”,与经销商一起建设专卖店用于运作进口高端葡萄酒。2012年公司计划在全国拓展300家专卖店,未来3年达到1000家,打算用6年时间打造3000家联盟专卖店。

　　维持“审慎推荐”评级公司在扩建葡萄园、推广酒庄酒、市场营销体制的深化改革、以及成立酒庄联盟,进一步巩固其在葡萄酒领域的龙头地位;然而,国内宏观经济低迷,葡萄酒的消费需求受到抑制,致使公司业绩在短期内难以大幅改善,预计2012~2014年eps为2.65(18x)、3.01(16x)、3.45(14x),给予“审慎推荐”评级。