白酒行业出现“触底反弹”信号？

　　在区域酒企迎驾贡酒（603198）、老白干酒（600559）一季度实现超预期增长后，4月24日晚间，贵州茅台（600519）（600519.sh）公布2026年一季度业绩。

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　　期内，茅台（600519）实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，营收利润实现双增长。

　　尽管贵州茅台（600519）今年罕见未披露2026年营收增长目标，但在2025年全年业绩出现营利双降后，这份重拾增长的一季报或有助于修复当前市场情绪。

　　而4月24日早盘，贵州茅台（600519）股价已出现上涨，盘中最高报1458元/股，涨幅近4%，领跑一众白酒（881273）股。

　　这份一季报，亦是陈华履职茅台（600519）后交出的首份季度业绩。

　　分产品来看，茅台（600519）酒与系列酒对总营收起到共同拉动作用。作为千亿级酒类大单品，2026年一季度，茅台（600519）酒营收实现460.05亿元，同比增长5.62%，销量吨数则增长21.82%；覆盖茅台（600519）王子酒、茅台（600519）1935酒的酱香系列酒，则录得营收78.81亿元，同比增长12.22%，销量吨数增长26.61%。

　　按此计算，一季度茅台（600519）酒、系列酒收入占总收入比分别为85.3%、14.7%，酱香系列酒占比较2025年末13.2%有所抬升。

　　不过一季度财报中，变动最为明显的指标之一为渠道贡献占比。

　　一季度，贵州茅台（600519）批发代理实现营收243.82亿元，同比减少10.9%。而直销渠道营收则大幅增长27.1%至295.04亿元。

　　按此计算，批发代理渠道与直销渠道分别占总收入比例为45.2%、54.8%，其中直销渠道占比较2025年的50.1%再度提升近5个百分点。

　　据时代财经统计，这也是继去年第四季度后，贵州茅台（600519）再次在直销渠道上实现对批发渠道的反超。2025年第四季度，茅台（600519）直销渠道收入289.88亿元，同比增长26.84%，直销渠道占比71.79%；批发渠道收入113.89亿元，同比下降58.19%。

　　渠道收入结构的变化，一方面是茅台（600519）去年底以来主动进行渠道压力出清的结果。

　　去年11月28日，陈华亮相临时股东会上就表态称，无论形势如何严峻、如何变化，茅台（600519）会科学统筹好短期和长期的关系，不会“唯指标论”，不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市场规律强压指标。

　　在被视为白酒（881273）企业业绩“蓄水池”的合同负债维度，截至今年一季度末，茅台（600519）这一指标为30.27亿元，较去年末大幅减少62.19%，这也从侧面印证了茅台（600519）主动调整渠道政策、为经销商减轻资金与备货压力的调控意图。在去年底，茅台（600519）便宣布取消分销模式，大幅削减非标产品配额。

　　另一方面，茅台（600519）也将货源加大倾斜至直营体系。

　　在去年贵州茅台（600519）酒全国经销商联谊会上，陈华表示，2026年市场营销的首要任务是以消费（883434）者为中心，将全面推进茅台（600519）酒营销市场化转型，让产品价格随行就市、防止价格炒作。

　　今年1月，贵州茅台（600519）公告的《2026 年贵州茅台（600519）酒市场化运营方案》称，将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。

　　可以明显窥见，今年以来茅台（600519）在直营电商平台i茅台（600519）上加大放量，包括元旦起在i茅台（600519）上以1499元/瓶的零售价上线53度飞天茅台（600519），每日定时投放；并先后对精品茅台（600519）、陈年茅台（600519）（15）等多款非标产品自营体系零售价进行调整。

　　陈华曾直言，“i茅台（600519）的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费（883434）边界”。据茅台（600519）此前披露数据，一季度i茅台（600519）新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万。

　　一季报亦直观呈现这一结果，一季度，茅台（600519）通过“i 茅台（600519）”数字营销平台实现酒类不含税收入215.53亿元。

　　可与之对比的是，2025年一季度i茅台（600519）收入仅有58.7亿元，按此计算同比增长267.16%；去年全年，i茅台（600519）整体收入130亿元，即是说短短一个季度，i茅台（600519）便超越去年全年规模。

　　随着渠道改革的推进，茅台（600519）于今年3月底迎来时隔多年的调价，其中出厂价由969元/瓶提至1169元/瓶，自营零售价由1499元/瓶提至1539元/瓶。据时代财经了解，近期2025、2026年份的飞天茅台（600519）的批价稳定在1600-1700元上下，优于去年12月的整体水平。

　　对主力产品提价，有利于增厚茅台（600519）业绩表现，同时减缓放量压力。此前招商证券（600999）研报就指出，据测算，预计飞天提价将给对茅台（600519）全年收入提升34亿元、对全年盈利预测正向贡献约2.3%。

　　不过由于本次提价在3月31日生效，难以在一季报中形成实质贡献。提价带来的业绩增量或将从二季度起逐步释放，进而增厚2026年全年经营表现。

　　“随着系列改革措施纵深推进，红利还将持续释放。”酒水分析师肖竹青对时代财经称，贵州茅台（600519）最令人担忧的时候已经过去，预计全年将重回稳健增长轨道。

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