公司今日预告2011年业绩同比增长100%左右,主要是白酒收入利润大增。
　　也即全年eps大约0.60元,而前三季度eps仅0.294元,同比增长44%,一个季度相当于前三季度的业绩,公司解释为白酒收入利润大增、养猪业务扭亏为盈,我们认为主要是前者的效应,白酒经营实力一直好于报表数据。
　　我们在一年多前的深度报告中对公司基本面给予了高度评价。在《糖酒会(2010年秋季)见闻录之一-老白干酒(600559)区域聚焦_点状扩张》2010/10/20中我们对公司历史、管理团队、运营模式做过深入剖析,指出公司团队扎根基层、非常务实;真正做到产品、市场、渠道三聚焦的深耕运营,基本面堪比第二个金种子酒,二者在定位上相仿、模式上类似,差异在于金种子酒业绩释放比较充分。
　　公司业绩没有释放一是集团改制没有进展、二是市场投入大。根据白酒行业发展经验,公司的净利润率不应该是4%水平,而应该能达到10~12%。2011年因为衡水市委换届,耽误了改制的进程,我们期待在这方面有所突破。此次的四季度业绩大增等于说给市场放出一个良好信号,预示着会有好的变革。
　　有意思的是,尽管我们原预测的2010年eps0.39高于实际结果,原预测的2011年eps0.59元则恰好命中。
　　给予“强烈推荐-a”投资评级,给予30元目标价。我们预测公司2011-13年eps分别为0.60、1.03、1.74元,按照今年业绩30倍pe给予30元目标位。按pe给估值的确高于其它白酒,不过我们的业绩预测其实很保守,2013年销售净利率才11.6%,同等收入白酒公司净利率可达到15-20%。业绩释放型公司更应看市销率,公司滚动ps仅2.2倍,远远低于行业7.5倍平均水平,以及对标公司金种子酒4.7倍。
　　风险因素:改制的进程;二股东京安集团的减持。