行业结构正在从80元以下主导的市场向100-300元转型:白酒销量的84.2%,约968万吨集中于零售价格80元以下价位,高端主要为政商务驱动。居民收入的长期增速不及政府增速导致居民消费受到压制,而目前这一趋势从2012年开始全面逆转。

　　从2012年开始,居民收入继续稳健增长,特别是农村居民收入达到18%,速度明显快速政府收入增速,从各地来看,大众主流消费正在进入70-80元向100-300元升级的关键时期,劳动力价格持续提升和未来城镇化的推动,使得100-300元价位消费逐步进入大众阶层,这一趋势3年前在发达的江苏市场已经基本完成。

　　目前安徽、河南、河北、湖南等中西部地区全面复制江苏市场的扩容路径。我们严苛假定80元以下价位年度5%销量升级,那么100-300元价位的年度销售额增长幅度达到45%以上。

　　发展趋势:

　　当前80-300元价位容量在1500亿元,随着整体国民收入增长,行业腰部价位正在成为行业重心所在。行业进入类似10年前烟草行业一样的依赖结构升级主导的增长时期。预计未来3年行业收入增长有望达到16-20%,核心名酒受益。

　　公司比较

　　优选区域龙头企业和以大众价位主导的企业。

　　行业估值

　　目前行业的整体估值水平较低,而具备持续高成长空间的区域龙头金种子和古井贡酒对应2013年的一致pe估值为12倍。具有较强的安全边际和增长的确定性。

　　投资建议:

　　继续看好整个名酒上市公司,2013年重点配臵大众价位的区域龙头山西汾酒、洋河股份、金种子酒、古井贡酒、老白干酒等。

　　风险分析:

　　居民收入增长不达预期。

　　来源：光大证券