北京格雷投资管理有限公司总经理 张可兴

　　自酒鬼而始的白酒塑化剂事件已经有一段时间了，这个期间又以水晶皇、中能兴业送检茅、五、洋把事件推向了高潮。高端白酒到底塑化剂超不超标，我想大家综合各方面信息会有自己的判断，这也不是今天我们要关心的主题，因为从塑化剂爆发那天起，我们就认为塑化剂不会是白酒行业大的危机，特别是历史属性浓郁的品牌高端白酒企业。

　　那么，高端白酒行业*大的风险是什么呢，我认为真正悬在高端白酒行业头上的燕塞湖是存货近忧和反腐远虑。

　　先说近忧：

　　以下文字是2012年10月份我们在发给客户的“格雷投资三季度投资报告”中关于白酒行业点评的部分内容摘抄。

　　警惕企业报表与实际终端销售的巨大差异。正如上期投资通讯和今年年初我们提到的那样,白酒行业的拐点已经显现,乐观的预期是收入和利润增速下降,当然也可能是收入和利润下滑,我们对于白酒行业未来会选择哪一种方式着陆还不知晓,但是我们可以确定的是我们对于白酒业的投资会相对谨慎。”

　　正如我们上文说的，离高端白酒*近的风险是，在十年量价齐升下的渠道库存和社会库存压力。往往在行业景气周期中，特别是在大批发的销售模式下，是*容易形成渠道库存的，而当渠道库存积累到一定程度，行业库存危机就会随之爆发。在近年来，消费品行业中*先爆发的是体育用品行业，今年其他服装子行业也相继爆发库存问题。而高端白酒在前几年提价预期下，这个问题可能会更严重。从我们的调研看，情况不容乐观，与去年相比，高端酒终端消费已出现量价齐跌，有的经销商也开始出现亏损，更有甚者已经到了用存货抵押贷款去应对品牌企业新的压货。在白酒企业靓丽的高增长报表下，隐藏的危机已经很大。至于去库存所需要的时间和对上游生产企业的影响，品牌企业的强势程度和处理方法不同，也会有比较大的差异，甚至有些对经销商控制力和吸引力足够强的品牌，完全有可能做到把压力继续放给经销商，以时间换空间，保持企业收入和报表的稳定性。但这样做的风险也是巨大的，一旦终端价格撑不住，容易引起恶性崩盘，*终伤及品牌。在应对库存危机这个问题上，我们更赞成“控量保价”，这样虽然短期的报表会不好看，但对企业长远是有利的。