主持人：寒来暑往，不知不觉中，达沃斯栏目已经上线近一年，感谢与祝福留至农历新年。一年来向栏目各位嘉宾学习，加深了对于股市交易与资本市场的理解。无奈本人水平有限，导致个人收获与体悟无法充分的与大家分享，大多数时候嘉宾系统的思想被我断章取义。难得元旦放假数日，正好用来反思，并与诸君分享。

　　记得栏目刚开的时候，聊了4期酒类的话题，之后又做了多期的回顾。直到今天，正好拿来反思价值投资的几个问题。

　　引发当时酒类话题讨论的，是一位资深读者的一个想法。她在年初时买入五粮液（000858）股票待涨，原因有二：其一，2012年酒类业绩很好，股价在这个位置应该由业绩引发一次主升浪；其二，五粮液是当然的龙头之一，相比贵州茅台（600519）的市值又相对较小，故买之。

　　一年之后再看，不得不佩服这位读者的判断。第一，白酒股的业绩潮如期而至，部分白酒也真的是走了一波主升浪。可惜，大涨的并非茅台、五粮液、汾酒这几只一线龙头，反而是酒鬼酒（000799）、沱牌舍得（600702）以及部分涉酒的上市公司。*可惜的是，在酒类普涨的大背景下，3只一线白酒股中五粮液静态估值*低，却*终录得12.6%的年跌幅，成为惟一下跌的酒类龙头，令人唏嘘不已。

　　要不要看基本面

　　对于炒股要不要看基本面这个问题？答案太多：

　　a基本面*重要，学巴菲特

　　b基本面不用看，看技术炒就好了

　　c技基结合

　　d怎么看都没用，公募私募都有很多亏得一塌糊涂的，你以为他们不会看这些？

　　基本面看多长

　　这里引用台湾基金经理吴德贤先生曾对我说的一句话，关于股市“长期看基本面，中期看资金，短期看情绪”。问题是，基本面的这个“长期”有多长？2009年年底采访时，吴先生谈到“未来5年大的投资机会关乎环境”。3年过去，市场上关于环境话题依旧层出不穷。而李永宏先生说，一个大项目“三到五年”。

　　从酒类股今年的表现来看，一年时间显然不够长。否则2012年1~9月拥有50%~60%的业绩增长，在三大一线酒企业绩增长排名第一的五粮液就不该成为惟一下跌的品种。

　　或有人说是塑化剂、政府的限酒令等负面因素影响了白酒的基本面。但何岩先生早在年初时就已经提出，高端白酒行业面临政府限酒令的问题是悬在白酒头上的一把利剑，加之酒类市值在a股占比过大，故不看好白酒的整体行情，仅看好二三线部分酒类股。

　　彼时，温家宝总理已不止一次提到高端酒问题。现在回顾，我们不难发现，在这一年时间中，政府限酒的影响实际一直在强化，并在习主席正式表态后得到空前的加强。客观地说，这个基本面因素一直存在，只是在大半年的白酒炒作中，被人们有意无意地“忽略”了。看来基本面因素发酵的时间可以很短，如塑化剂之于酒鬼酒；也可以很长，如限酒令之于白酒企业。

　　悲剧五粮液

　　不过，问题仍然存在。因为即便五粮液是受了限酒令的影响，但也不该仅他一家受影响。三大酒企共同面临的负面信息，为何独五粮液一家下跌？

　　聊到这里，我们也许得假设五粮液存在一些被业绩增长俺盖着的不良的基本面信息还没有被算入，如定位尴尬；或者，区别于茅台、汾酒的投资人，五粮液中原有的持股者更早地看到了白酒业整体的风险，并厌恶这个风险从而比其他投资人提前撤出，致使五粮液股票供求逆转，*终导致股价下跌。

　　您一定发现了，讨论至此，基本面已经开始与资金与股票的供求以及投资者的情绪混在了一起，无法完全分清了。我也无意再将思考引向更深，现在已经基本上可以得出结论了：基本面价值是个非常难以精确捕捉的“概念”，总体而言，他的实现时间非常长。需要具备超长的精准眼光与定力以及资金支持，绝非普通炒股者所能做到。这恐怕也是价值投资较技术炒股难做的原因之一。

　　不过，笔者并没有否认基本面价值存在的意义。我只想强调，投资人、包括媒体在大多数时间里讨论的某只股票的所谓“价值”，实际都与真正的“价值投资”距离太远。

　　这其中有对某只股票价值理解存在多样性问题，但在更多时点，我们讨论的股票价值更多是二级市场层面的“相对价值”与“炒作价值”，而纯价值投资的“价值”则更接近实业投资。在那个领域有巴菲特、李嘉诚等精英为我们树立了榜样。

　　茅台！

　　关于股票“价值”思辨的过程有些枯燥乏味，让我们进入下一个有趣的应用环节。

　　无数人说贵州茅台是价值投资的典范。假设贵州茅台2012年第四季度的eps为3元（从其前3季eps10元的业绩看，这应该不是什么难事），2012年收官，茅台具有16倍不到的静态市盈率。要知道，即便是股价大跌的2008年年底，该股的静态市盈率都有27倍之多。不少“茅粉”据此大呼便宜，绝对“安全”，傻瓜投资。

　　不过，且慢。我们换一个角度来看一下，模拟一位2008年年底买入茅台的价值投资者。我们假设这位“价值”投资者看中了茅台这家公司，且经过精心测算了风险与收益，在2008年年底进场买入。当然，没有准备短时间卖出。这位价值投资人非常有“远见”，在2008年年底进场时，他测算了茅台未来几年的业绩，据他估算，到2012年年末，茅台每股的收益至少也有10元。

　　多么了不起的投资人！他居然预计到了一个公司4年后的大致业绩。虽然这个预测误差了30%。

　　其实，不论13元还是10元都不是大问题，问题的关键在于，在2012年回头看，该投资人实际是以不到7倍的动态市盈率（考虑到期间分红与送转）买入了贵州茅台，而非静态27倍市盈率。理由很简单，股市是一个讲预期的市场。

　　而我们刚刚说“茅粉”看好茅台的理由是，2012年年底的静态市盈率是16倍，2008年底时，这个数值是27倍（请注意区别市盈率是“动态”还是“静态”）。一动一静之间，正是“忽悠”之所在。

　　简单得出结论：如果您希望自己像我们假设的这位“价值”投资人一样，在4年后，看到自己现在买入的茅台也是不到7倍的动态市盈率，很简单，不用管什么塑化剂或限酒令，只需要您能确认这家公司在2016年年底达到每股30元的业绩即可。

　　捎带说一句，目前券商*乐观预计茅台2014年的业绩是25元。业绩能否达到还在其次，但静态市盈率的比较与价值投资无关，这点应该是清楚了。

　　来源： 证券市场红周刊