2012年四季度白酒指数跑输沪深300约25个百分点，但1月4日至1月9日，白酒指数上涨4.6%，沪深300基本持平，白酒行业后续走势判断出现分歧。

　　看与沪深300 pe(ttm)的比值，一线、非一线白酒2012年四季度均快速下跌，即使股价已反弹，但两者当前比值较过去三年均值分别折价约34%和31%。ttm使用过去4个季度eps，2013年预计白酒盈利增速仍有44%，远高于沪深300的0%，白酒相对市场估值应更低。

　　同时，我们估计2012年四季度食品饮料占基金股票仓位比例已从三季度的12.2%大降至约7.6%，原因包括2012年四季度食品饮料跑输沪深300约20%，且当季基金明显减持白酒。考虑基金持仓中有伊利、双汇等非白酒品种，且扣除白酒持仓的重点品种茅台，我们估计其余白酒股在基金股票仓位中平均占比可能已明显不足5%。

　　三公消费从紧加经济增速下滑，高端白酒动销压力日益明显，且通过市场价格走低开始向厂商传导压力，并引发控量保价行为，如五粮液和国窖1573。我们预计，2013年春节动销不乐观，并可能由此引发经销商降价以加快出货速度。考虑3月份可能召开的“两会”，我们估计1h13业务面很可能持续从紧。100-500元白酒相比高端白酒动销情况要好一些，但我们也开始观察到压力体现。

　　我们认为，若市场持续走强，白酒可能跟跑市场一起涨，但难以领跑。当前业务面更好和全年增长更具想象力的非一线白酒更有利于反弹，但过去一个月我们看好的沱牌、汾酒涨幅已不低；一线白酒则主要看市场拉动估值回升了，泸州老窖、贵州茅台均可关注。