五粮液 000858 食品饮料行业

　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2013-01-11

　　事件

　　五粮液今日发布2012年度业绩预增公告:

　　公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润约为95亿元-98亿元,同比增长54.28%-59.16%;

　　基本每股收益为2.503-2.582元。

　　点评

　　第四季度业绩如期放缓,但整体仍略好于市场预期

　　按公告计算,五粮液q4净利润为16.98亿元-19.98亿元,同比增长26.80%-49.20%,这个增速要较今年q1、q2、q3的增速(分别为46.54%、55.80%、89.31%)平淡,增长确实有所放缓,但全年实际业绩好于市场平均预期约6%(2.43元)。

　　公司2013年目标是“主营收入增长30%”

　　1月8日在中国白酒金三角发展研究院、中国白酒金三角酒业协会共同主办的“中国白酒金三角品牌建设论坛”上,朱中玉副总经理表示“面对变化的经济形势,五粮液2013年的增长目标是,主营收入增长30%”。由于2013年白酒各个档次的市场竞争都日趋激烈,公司2013年仅在央视广告投入就将超过4.99亿元(现场中标额),大幅高于去年同期投入(2012年仅中标8009万元),我们预计今年净利润率提升空间不大,若收入能实现增长30%,则净利润增速也会在30%左右。

　　五粮液今年重点仍在于营销改革,稳定市场秩序和价格体系

　　在2012年的“1218”厂商共建共赢大会上,朱中玉副总经理在报告中指出,今年的经营策略包括“一是深化厂商合作,打造命运共同体战略合作伙伴关系;二是强化市场管理,营造健康的市场秩序和价格体系;三是创新市场运作模式,在区域市场上整合,并战略配置与竞争品牌相对抗的营销资源;四是优化品牌结构,战略构筑多元化的品牌结构体系。

　　今年提价已有方案,但实现难度较大。公司计划普通五粮液出厂价格在2月1日后上调10%(至725元/瓶),下半年择机再上调10%;同时1月起1618出厂价也将提价30%至900元,供应量大幅消减2500吨至1000吨。公司此举一方面是为了稳定不断下滑的终端价格,提振经销商和市场信心,另一方面也是应对茅台提价后的竞争压力,站稳高端白酒市场,避免价格低于茅台给五粮液品牌带来的长期伤害。但2012年公司执行的是明显偏向于走量的策略,终端实际价格从1100元下滑到750元,部分甚至低于700元,渠道价格已经出现倒挂,在高端白酒行业景气下滑、终端需求不振的情况下,提价能否顺利执行仍有疑问。不过朱总也表示“市场价格是管理出来的”,今年将加大市场秩序整顿力度。禁酒令正从中央向地方蔓延,高端白酒今年仍将面临较大销售压力

　　十八大以后,12月4日中央政治局发布“八项规定”带头实施“简化接待,不安排宴请”;之后12月21日中央军委发布“自身作风建设十项规定”要求“接待不喝酒”;而在1月9日海南省委、省政府也发布规定“省内公务接待不喝酒”。“禁酒令”范围从中央到地方政府进一步扩大,我们预计今年仍有地方政府陆续跟进的可能。尽管这些规定未来执行效果尚需观察,但目前年终旺季终端销售仍是一般,这种气氛无疑制约了白酒企业的估值修复。

　　我们预计五粮液2012-2014年的业绩分别为2.562元、3.237元、4.117元,维持“推荐”评级。

　　我们预计公司2012-2014年业绩分别为2.562元、3.237元、4.117元,目前股价对应估值分别为11.14倍、8.82倍、6.93倍。尽管短期行业景气下滑带来困境,但随经济发展高端白酒行业未来仍有不小的空间;公司品牌价值在白酒行业仍是数一数二,现金流卓越,营销改革正在进行,尽管增速下滑但负增长概率不大