贵州茅台的投资逻辑对决正在持续发酵。一边是殿堂级私募人士但斌在不断力挺贵州茅台，而另一边则是知名投资人、深圳光孚投资公司投资总监黄生唱空贵州茅台。
而盘面上，贵州茅台一蹶不振，股价不但不跟随大盘上涨，反而跌破180元大关，成为持股市值下降*快的白酒股。此外，从去年基金四季报和龙虎榜来看，机构也在不断逃离贵州茅台。
但斌和黄生各自坚持的理由何在？贵州茅台，这一中国白酒大哥大，其目前生存状态究竟如何？
本报记者 陈美
【多空声音混战】
但斌：茅台目前的市盈率仅为13.3倍，已被严重低估。黄生：没有了三公消费，老百姓喝不起茅台；杭州地区茅台一批价格跌破900元。
对于但斌而言，贵州茅台无疑是他价值投资*经典的品种。面对黄生唱空茅台，但斌不断地在微博上力挺茅台的投资价值。
“怎么想，就怎么做！今天增量资金继续加买茅台。”1月28日13:17分，但斌通过微博力挺茅台。1月29日上午10∶08，但斌再次在微博上发布了他抄底茅台的消息，“言行一致！新增资金继续加仓买进茅台！”这已是他1月份第3次在微博上公布正在抄底茅台的信息，第一次在1月22日。
但斌为何如此“珍爱”茅台？记者梳理了但斌看好茅台的四大理由：第一，“三公消费”对茅台的影响连6%都不到，茅台*重要的消费群体一直是城市中产阶级。第二，国外同类产品的市盈率均在20倍以上，而茅台目前的市盈率仅为13.3倍，已被严重低估。第三，茅台有一定的投资收藏价值。因为酒的陈香、魅力在于时间让其越来越醇，它让醇厚的酒香变成陈香，让昂贵变成价值。第四，茅台厂的酒窖拥有其他地方无法比拟的微生物和酿酒环境，同时酱香型白酒不能用酒精勾兑。
与此同时，去年因做空中信证券(600030,股吧)和soho地产而闻名的黄生也在不断在微博表示看空茅台，并认为但斌的投资逻辑“纯属扯淡”。其看空的理由有三：第一，反腐将持续深入。第二，曾拜访茅台深圳经销商，知其现在手中大量囤货，军队、政府禁酒的影响很大，苦不堪言，深圳能喝得起茅台的中产阶级多的城市尚且如此，其他城市影响则更大，故白酒行业的辉煌时代已经过去。第三，“三公消费”对茅台的影响不到6%这一数据令人生疑，茅台及白酒股正走在零售价格、销售量和股价雪崩的过程中。
相关数据显示，近5年的茅台业绩增速的确是有所放缓。从净利润增长幅度看，茅台2011年的净利润增幅为70.49%；1月25日，茅台预计2012年净利润同比增长50%左右。
【用事实说话】
调查1
茅台900元仅是个案？
四川1919酒类直供董事长兼总经理杨陵江在接受记者采访时表示：“茅台价格跌破900元是不太可能的，我们53度飞天茅台的进货价在1100元左右，这一价格在行业内是非常有竞争力的。”
杨陵江透露，个别经销商拿货的价格可能比我们低，但幅度不会超过50元，900元的价格低于我们200元，这简直不可思议！杨陵江表示，900元的价格或许仅是个案，不代表茅台在全国市场的整体价格。
一位贵州经销茅台的朋友告诉记者：“目前我们拿的茅台价格在1000-1100元之间，市场销售价仍然保持在1500元左右。”该位经销商表示，三公消费确实对我们的销售有一定的影响，不过现在买茅台送礼的人却没有减少，总体销量没有网上说的那么糟糕。
记者在京东等大型网站看到，53度飞天茅台的终端价格依然保持在1500元左右。天猫上，53度飞天茅台的价格在1188.03-1369元不等。一位天猫销售茅台的工作人员表示：“不知道有一批900元的茅台价格，如果能拿到，我们肯定会在售价上调整，在品质保证的前提下形成价格竞争力，毕竟现在有了三公消费，大众在消费时考虑价格因素更多些。”
调查2
限制“三公消费”使茅台净利下滑？
四川1919酒类直供董事长兼总经理杨陵江告诉记者：“军队、政府以前是在茅台直接拿酒，现在限制"三公消费"，这对贵州茅台肯定会产生影响。但茅台肯定会把这部分压力转嫁给经销商。”“据我了解，100家经销商中有99家仍想做茅台，因为做茅台没有不赚钱的，像我们直供店可能赚得少点，而团购的净利润可达到200-300元。现在很多媒体爆料，渠道经销商手中大量囤货，但这种现象实际上是茅台对"三公消费"影响的一种转嫁，而有资金实力的经销商也愿意囤货，毕竟一级经销商的资格依然非常宝贵。此外，茅台还可以发展新的经销商，扩大渠道的压货量。业内早已达成共识，不管好还是不好，经销商都会接受茅台的出货，等到这波跌势过后，茅台酒又成了受欢迎的白酒。因此，从茅台的角度来看，其产销率不会改变，如此净利润也不会大幅下滑。”杨陵江表示。
杨陵江也坦言，大众消费不可能代替“三公消费”，想要代替就只能降低终端价格，提高消费人群的受众面。“以1919酒类直供为例，去年53度飞天茅台的终端价格在2000元以上，当时我们的销售情况非常不好。而现在我们的售价为1299元，从销售金额和销量来看，整体情况比去年有所增长。”
从2010年起，茅台连续三年提高出厂价，业内普遍认为，茅台出厂价大幅提升的空间有限。对此，杨陵江表示，茅台出厂价提高的空间依然存在，只是现在不是提价的时候，等经销商利润恢复了，提价可能随之到来。
调查3
酱香型茅台的价值有多大？
但斌看好茅台的一大理由，即为酱香型工艺必须纯粮，无法用酒精勾兑，但杨陵江否认了这一说法。
他告诉记者：“酱香型白酒也是要勾兑的，只是勾兑时间和勾兑原酒批次不一样，其实原酒与酒精之间的区别并不好判断，在一定程度上甚至没有区别。”
在杨陵江看来，白酒的价值在于企业的品牌，茅台作为百年老店，其品牌价值与同仁堂(600085,股吧)、东阿阿胶(000423,股吧)、北京烤鸭等一样，都经过了时间来沉淀。“塑化剂”事件已过去，该事件不会对白酒的食品安全造成严重影响，因为酿酒过程中没有必要添加塑化剂，在白酒企业强大的财力下，更换酿酒装置显然是一件易事。
泸州老窖(000568,股吧)董事长谢明在面对近期白酒业的波动时曾表示，中国有酒文化，因此文化既是白酒品牌的保证，也是营销的保障。
从业20余年的杨陵江也认为，应该说中国有酒的历史，有酒的应酬文化，但到目前为止，白酒业缺乏法律和行业协会的引导，酒的销售体制并不规范。“简单说，热卖的年份酒都是被广告吹出来的，30年、50年等酒龄没有严格的法律界定。因此，中国白酒业的发展需要法律来完善，只有这样，白酒的实业和股票才能都持续增长。”杨陵江表示。
