春节不旺和发改委罚单影响市场信心

　　据我们的渠道调查,13年春节前后普通五粮液一批价680元/瓶左右,延续了12年以来的低迷。2月22日,发改委对公司罚款2.02亿元。市场信心因此受一定影响,尤其是结合行业供过于求、中央反腐、军队禁酒令等信息,市场存在观点认为白酒行业将面临较长时间的调整。

　　下调2013-2014年盈利预测

　　由于春节期间旺季不旺,公司*近称2013年争取实现利税20%增速,我们认为这比前期13年收入350亿元目标(同比增30%)有明显下调。根据我们对量价和产品结构的调整,我们下调了对公司13-14年的盈利预测,调整后eps分别为3.01/3.40元(原3.16/3.69元),调整后盈利同比增速为20%/13%。
　　我们关注三个催化剂

　　一是3月全国“两会”是否出台涉及白酒的反腐新政;二是五粮液能否在“两会”之后有效打击串货,整顿市场价格秩序;三是6月中央经济工作会议对经济的判断。若经济复苏良好,投资活动持续增加,应会有利于白酒需求复苏。我们预计在2013年下半年市场焦点将转向酒企的业绩成长性上来。

　　估值:下调目标价至34.9元,维持“买入”评级

　　我们维持12年盈利预测不变,并将公司13-14年eps预期由3.16/3.69元下调为3.01/3.40元。此外,长期看公司应会增加费用支出以支持其外延式扩张,故我们上调了其长期费用率假设。我们基于瑞银vcam工具估值,将目标价由53.0元下调为34.9元(wacc9.3%)。但我们仍然看好公司的领先优势和发展前景,维持“买入”评级。

　　来源：瑞银证券