事件：2/27 业绩快报披露公司2012 年实现收入11.98 亿，同比增长42.3%；归属于母公司净利润3.03 亿，eps0.674元，同比增长43.4%。

　　投资评级与估值：预计12-14 年eps 分别为0.683、0.927 和1.244.元，同比增长45.3%、35.7%和34.1%，对应13、14pe25 和18 倍。在白酒行业基本面压力较大的背景下，公司基本面风险相对较小，低基数下仍有望实现相对较快的增长，但估值不便宜，维持增持评级。

　　有别于大众的认识：1、青青稞酒2012 年实际收入增速符合年初预期，由于其主销产品价位较低（300 元以下）、地处西部，受经济、反腐等行业负面因素影响较小，2013 年仍有望保持该态势：（1）省内产品结构升级明显：公司在省内市场具有绝对领先优势，上市前市场普遍担忧公司省内增长空间有限。12 年实际情况显示，公司省内主销产品充分受益于省内消费升级（100 元以下居多），即原先消费30-40 元的消费者现在开始消费50-90元价位产品，甚至更高；（2）省外扩张好于预期：板块市场之一甘肃省12 计划实现7000 万销售收入，实际12 年三季度即已完成销售目标。主要是因为：1）公司上市以后，品牌力增强，从而省外招商相对容易；2）省外市场的主要销售方式为“专卖店+团购”，销售体系清晰，管控力强；3）周边板块市场当地无强劲竞争对手。西部地区除超高端市场由茅台、五粮液等产品占据以外，剩下的中高端、次高端市场竞争比较温和。（3）管理层战略上比较重视民生消费，符合当下行业发展趋势。2、公司独特的优势在于：（1）体制民营化，动力较强，也更灵活；（2）管理层团队年轻，且分工明确：董事长在省政府影响力较强，总经理管理经验丰富，副总经理医药销售出身，对渠道的深耕经验较足；（3）青稞酒品类特殊，在西部具有较高知名度，向外扩张时具有一定产品力和品牌力的差异化优势，且在实际销售中作为新品吸引消费的首次推广成功概率很高，经销商积极性易被调动。3、白酒行业的规律显示，有一定品牌基础的企业从10 亿收入规模增长到20 亿收入规模的企业成功率是非常高的，青青稞酒还有很大的增长潜力，表现为：1）省内仍有升级空间。12 年上半年，公司普通青稞酒（出厂价格在40-90 元/公斤）销售收入为6.3 亿，收入占比仍达到33%左右，较2011 年下降6 个百分点。2）西部板块市场广阔，公司有能力进一步做大做强。草根调研显示，公司在市场操作上相对细致和扎实，并非急于求成。我们预计甘肃市场白酒容量在40 亿左右，青青稞酒占有率约3%。

　　股价表现的催化剂：一季报增长相对较快。

　　核心假设风险：省外扩张期，销售费用快速增加；小非减持。