燕京啤酒0.69% 资金 研报2012年全年实现营业收入130.33亿元，同比增长7.39%，实现利润总额8.56亿元，同比下降27.95%，实现归属于母公司净利润6.16亿元，同比下降24.6%，每股收益0.25元。公司业绩低于我们此前预期，公司2012年利润分配预案:每10股派现1.1元(含税)。

　　啤酒销售同比下降，低于行业平均增速。公司2011年实现啤酒销售540万千升(含托管)，同比下降1.93%，低于啤酒行业整体销量3.06%的增速。分地区来看，公司继续在北京、广西和内蒙市场占据绝对优势，同时在新进入的云南、四川、新疆、河南等地区发展速度较快，其中云南和新疆市场同比增长59%和10%，但由于新市场销量占公司销量的比重仍较小，对公司整体销量增速推动较小。另一方面，公司也在湖南浙江市场局部地区形成优势地位，占有率达到80%以上。

　　毛利率下降是业绩下降的主要原因。2012年公司加快“1+3”品牌的整合步伐，其中燕京主品牌达到354万千升，占总销量的66%，提高了近6%。公司吨酒价格同比提升8.46%，但由于进口大麦价格四季度快速上涨，大米以及人工成本的持续上升，公司吨酒成本上升了12.21%，使得公司毛利率同比下降2.02%，影响了公司整体的盈利能力。2013年3月下旬国内大麦价格有明显的下滑趋势，预计全年大麦价格回落概率较大，另一方面随着公司产品结构的逐步提升，2013年公司毛利率有望回升。

　　费用率基本稳定。2012年公司的费用率达到22.62%，同比小幅上升0.29个百分点。其中销售费用率为12.09%，同比下降近1个百分点，但管理费用率为9.36%，同比上涨1.11个百分点，其中职工薪酬，差旅费等涨幅超过30%，是导致管理费用涨幅较大的主要原因。

　　盈利预测和投资建议。啤酒行业开始底部回暖，同时公司公开增发已经获批，我们期待四川、新疆等新兴市场的新建产能在未来将帮助公司实现新的销售增长，我们预计公司2013-2015年的eps为0.28、0.35和0.41元，相对目前股价的pe为22、18和15倍，维持增持评级。

　　风险提示:公司成本继续上升。

　　来源：新华网