12年收入增44%，净利增70%，现金派息率高达52%。公司12年实现销售收入64.8亿元，归属母公司净利润13.3亿元，同比分别增长44%、70%，每股收益1.53元，拟10派8元含税，收入增速明显快于利润主要是因为收回销售公司30%股权所致。其中第4季度收入12.3亿元、归属于母公司的净利润0.84亿元，同比分别增长33%、15%，实现eps0.10元，4季度收入净利增速明显放缓，收入放缓主要是延续了q4业绩平滑的传统，预收账款大幅上升6.8亿至12亿元便是佐证，而净利增速放缓则主要源自高端酒销售承压带来的毛利率下降及销售费用率的上升(费用率上升主要是收入平滑但费用依然计提所致)。

　　13年业绩看点一：中档产品老白汾量价齐升。由于三公从紧超预期，高端产品青花瓷销售明显承压，但中档产品老白汾因其较高的性价比依然具备增长潜力，公司于12年10月9日对旗下老白汾系列产品提价，平均幅度在20%左右，老白汾目前收入占比已高达50-60%，提价将为13年业绩增长注入一剂强心针。

　　13年业绩看点二：销售费用率或小幅下降。公司提出2010-12年是“质量+规模”年，2013-15年是“质量+规模+效益”年。所谓“质量+规模”年，是指公司在保证产品质量的基础上，重点扩大市场份额，因此费用投放持续处于高位，从13年起将适度转向效益，销售费用率将有所下降，但考虑到三公从紧及经济增长放缓导致行业竞争加剧，因此销售费用率下降幅度将有限。

　　预计一季报靓丽，净利润增速在40%左右。我们从公司在春季糖酒会期间召开的经销商会上了解到，公司q1收入增速29%，完成全年任务的36%，我们判断增速较快的主要原因是公司要求经销商q1打款占全年计划量的40%，预计q2增速将有所回落。考虑到公司于12年8月底收回销售公司30%的股权，可直接增厚q1净利润10-15%，预计q1净利增速将达到40%左右。

　　公司作为四大名酒、清香鼻祖，省外仅三个省级市场过3亿元，仍有较大成长空间，目前13pe约15倍，维持“强烈推荐-a”评级。公司通过老白汾提价、加强窜货管控等措施，有效地夯实了13年的业绩增长基础，是目前少数仍能实现顺价销售的名酒，虽面临外部压力但经销商仍具有相当的销售积极性。12年省外仅有三个省级市场收入过3亿元，与公司四大名酒、清香鼻祖的品牌地位极不相称，目前公司内部管理及渠道管控趋势向好，并积极谋求在品牌打造上的进一步突破，考虑到12年业绩略低于先前预期，下调13-14年eps至1.95、2.41元，给予13年20倍pe，目标价39元，维持“强烈推荐-a”的投资评级。

　　风险因素：三公从紧；经济持续放缓；渠道管控不力。