中国银河证券股份有限公司分析师（周颖,董俊峰）5月2日发布青岛啤酒（600600）的研究报告。

　　1.事件

　　青岛啤酒公布2013年第一季度报告。

　　2.分析师的分析与判断

　　(一)2013年一季度主要经营数据

　　产销量增幅11.52%,得益于高端产品快速增长,收入增幅高出1个百

　　相关公司股票走势

　　青岛啤酒36.99+0.000.00%。分点达12.72%。1q2013公司实现产销量182.9万千升(yoy+11.52%),营业收入63.12亿元(yoy+12.72%),营业利润6.48亿元(yoy+14.35%),利润总额6.98亿元(+11.74%),归属净利润4.88亿元(yoy+8.30%),全面摊薄每股收益0.36元。受益于高端产品结构提升及原材料基数,毛利率明显提升2.07pct,三项费用率增加1.91pct,营业外收益的减少及所得税的增加使得净利率微降0.3pct。1q13销售费用率18.80%(yoy+1.85pct),管理费用率4.79%(yoy-0.02pct),所得税率27.01%(yoy+0.33pct);1q13毛利率41.3%(yoy+2.07pct),净利率7.73%(yoy-0.32pct)。高端产品占整体收入比例已达21%。1q13主品牌“青岛啤酒”销量104.6万千升(yoy+10.4%),占总体产销57%;第二品牌销量70万千升(yoy+14.20%),特别得益于基地市场的协同效应,继续保持着较快增长。就结构而言,高端产品纯生、易拉罐啤酒销量共计37.5万千升(yoy+20.60%),占整体收入比重已经达到21%。

　　(二)14年产销量有望跨越千亿大关

　　产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划13年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。12年内广东揭阳一期25万吨项目已投产,原本产能空白的江西九江及河南洛阳各启动20万千升新建项目。公司于12年6月与三得利啤酒签订战略合作协议,整合上海及江苏区域的产销业务,现已于4月11日公告已完成组建主要程序,有望于13年中完成(按照11年口径将增益净利润1.67亿元,11eps增加0.12元)。品牌价值弱市持续提升。12年青岛啤酒品牌价值631亿元(11年502亿元),分析师认为,“三位一体”营销推广及“大客户+微观运营”渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力。

　　3.投资建议

　　预计与三得利(中国)的重组整合协议框架于13年中完成,给予公司2013/14年eps1.50/1.68元,对应pe为25/22倍,“推荐”评级(长期价值优势请参考12年3月30日深度报告)。

　　文章来源证券时报网