12年公司业绩低于我们的预期
公司12年业绩低于预期,主要原因在于:(1)过去两年内部管理改革过于激进,导致部分地区利润出现下滑甚至亏损(如福建和内蒙);(2)12年啤酒行业遭遇“寒流”,受经济和天气影响,行业销量仅增长3%左右,且利润因成本上升同比下降。
13年啤酒行业有望逐步回暖
我们预计:1)13年随着整体经济环境的好转,餐饮消费的逐步恢复,啤酒行业销量增速有望恢复到5-10%;2)随全球大麦种植面积的回升和极端天气的减少,我们预计大麦价格与去年持平,成本端压力减小;3)行业竞争格局日趋稳定,企业更关注优势区域市场的稳固和产品结构的提升,从而带动行业利润增速逐步恢复。
看好公司战略回归稳健, 13年盈利能力有望改善
2013年,我们看好公司战略逐步回归稳健,聚焦基地与新型市场,中间市场恢复性增长,我们预计13年盈利能力有望实现改善,收入和利润增速有望分别达到14%和23%。公司1季度收入和净利润同比增长9.8%和20.2%,已取得恢复性增长。
估值:下调12个月目标价至7.5元,维持“买入”评级
我们将公司13/14/15年的盈利预测从0.41/0.47/0.56元下调至0.30/0.36/0.41元,将12个目标价下调至7.5元,目标价基于瑞银vcam贴现现金流估值法得出(wacc9.1%)。公司目前ev/tonne为2400元/吨左右,低于同行业的其他公司水平,我们认为股价下行风险有限。随着产品结构的优化,公司盈利能力有望不断增强,我们认为估值具有一定的提升空间。
