五粮液近期出现量价回升的态势

　　随着近期茅台的量价齐升，五粮液上周一批商的出货量也出现了明显放大，并且一批价也随着出现了20-30元的反弹，重新回到600元以上。销量的增加除了一定投机需求外，大幅降价创造新的消费需求和一些正常的社会交往需求出现恢复迹象是主要原因。

　　二季度营销政策或有较大调整 一批价有望进一步企稳回升

　　公司今年的营销政策按计划是每季度做一次调整，二季度的调整预计近期将会出台。限制高库存经销商的进货，减少对经销商的返点力度可能是其中的重要内容。同时也会通过加强对中小企业客户的开发和服务，降低定制产品开发门槛来改善动销，帮助经销商来降低库存。上述举措虽然对短期销量有一定影响，但对公司中短期价格体系的企稳回升将会起到重要的作用。

　　公司新营销体系建设仍在推进 对市场反应速度明显增强

　　公司仍在稳步推进新营销体系的建设，通过在各地设立营销中心来实现管理和销售服务的前移，加快对市场的响应。目前已经招聘了120人。今年争取建成3个营销中心，明年完成4个。通过营销中心的设立和营销领导的调整，经销商和渠道均反映五粮液今年对市场变化的反应是*快*坚决的。

　　白酒行业未来走向集中是大趋势 五粮液综合优势突出

　　白酒行业在目前的政策压力下，必然会有一个较大的洗牌和向龙头企业集中的过程，目前已有部分地方品牌经营困难急于出售。五粮液作为销售额*大的白酒企业，浓香白酒第一品牌，综合优势突出，手持现金近300亿，目前又着力于行业内兼并收购。本轮调整对五粮液而言，是“危”更是“机”。

　　风险提示

　　二季度控量影响销量增长，市场库存较大，政策风险；

　　合理估值29.6元，维持“推荐”

　　公司虽整体营销压力仍大，但底部已基本明确，未来趋势保持向上，全年保持增长问题不大。我们预计13-15年eps分别为2.96/3.27/3.63元，对应pe7.8/7.1/6.4倍，维持“推荐”的投资评级，合理估值29.6元（13pe 10x）。