报告要点

　　收入增长依然是对行业盈利增长贡献*大的因素。值得注意的是营业税金及附加的出现次数显著增加,表明公司均在采取可行的避税手段,挖掘增长可能。而费用类项目的快速增长对行业盈利增长的负面作用较大,标明为了获取相同的收益,公司需要投入更多的内外部资源。

　　收入增长速度环比持续下降,据过往经验推算一季度行业整体或许持平或负增长。从过往的上市公司群体和白酒行业收入情况看,上市公司的收入增速是快于行业整体的。尤其是从2010年中期,这种分化更加明显。从2013q1上市公司群体的收入增速看,很可能行业整体收入增速会降至0%附近。从已公布的行业产量数据看,2013年前两个月,白酒规模以上企业的产量增速锐降至8.35%的水平。

　　通过税金、收入还原和现金流三种方式对比,q1白酒上市企业持续释放储备。不过,从收入还原角度看,2008年至2009年初的释放也是常态,并且未来“低业绩储备化”都可能是常态。

　　盈利增长方面,收入增长依然是*直接因素,竞争和行业变革转型的指标目前还未看到明显变化。上市公司毛利率稳定,税金明显压缩,费用率略增。现金使用效率较低。

　　上市公司roe显著高于行业,源于较高的净利润率。而在周转和杠杆率方面,上市公司群体依然有提升空间。

　　存货在合理范围,预收款和应付款的保障在下降,这反应了行业的景气度进入下滑阶段。不过,全面分析行业数据并接受和认可行业调整,投资者理应预判和适应可能的变化,以正常合理的心态,全面看待白酒行业的发展。

　　风险

　　国家政策进一步从严;行业演进中非理性竞争行为的出现;产品质量风险。

　　来源：中金公司