民生证券5月17日发布青青稞酒（002646）的研究报告称，三公消费受限对省内高端白酒销售冲击明显,公司400元以上的天之德、国之德也受到明显影响,但100-300元区间的中端品种保持良好增长态势,尤其以4a八大作坊销售情况*好。五月是青海旅游旺季,有望带动公司产品销售增长。团购方面,尽管客户数量仍保持相对稳定,但由于消费档次下降导致销售收入下滑,公司将通过多种营销活动促进团购销售。营销投入:为加强营销,广告费用预算及投入都有所增长,省内以体验式营销为主,传递差异化;增加省外广告投放力度,提升公司及产品知名度。

　　西藏及甘肃市场是公司未来重要的增量市场。目前省外市场公司通过“专卖店+团购”多模式运作实现销售收入增长。1、甘肃市场:目前销售增长情况良好。由于两地口味接近且地产酒优势不明显,公司产品在甘肃有价位和口感优势;此外,甘肃白酒市场尚处战国时期,对于未来公司在甘肃的扩张都十分有利。2、西藏市场:西藏收入水平高,300元以上白酒市场规模约9个亿,占市场总份额3/4。按现有一期产能原酒3000吨、成品6000吨规划,预计年销售收入将达3亿元。公司正逐步按照青海模式培育渠道、控制终端,并通过各种赞助活动及符合当地特色的产品设计,以完成未来西藏市场的销售目标。

　　现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒：1、青青稞酒*有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒*有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值便宜。在极其悲观假设下预计今年青青稞酒利润增速为20%,对应eps0.80元,对应目前估值26倍,仍属合理。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司利润增速有望超预期(预期为20%)。3、第二季度将是基本面*差时期,三季度后将保持较高增速。白酒行业基本面较差已被市场接受,二季度将是青青稞酒基本面*差时期(三公消费受限影响三月底显现,四月初公司调整销售策略,二季度中后期见效),预计三季度将保持较高增速。

　　2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张。公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁行业调整打好中高端市场基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。

　　预计公司13-14年eps分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应pe分别为23/17/14x,维持“强烈推荐”评级,合理估值24元。

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