今年衡水市政府换届,在集团公司改制博弈及行业景气下行双重压力下,老白干酒年内业绩有增长压力,但公司市值小,改制预期仍存,值得紧密跟踪,“谨慎增持”投资要点:

　　给予“谨慎增持”评级。今年市政府换届,公司大股东老白干集团改制继续成为关注焦点,但目前改制无时间表,在改制博弈及叠加行业景气下行的双重压力下,公司年内业绩增长存压力,但公司市值小,改制预期仍存,潜力尚未充分释放,我们将紧密跟踪,预测13、14年eps分别为0.92、1.13元,“谨慎增持”,一年期目标价30元。

　　衡水市政府换届后集团公司改制预期仍存,但尚无明确时间表。2009年7月公司曾公告过集团改制的事项,但过去10年衡水市委书记换了5任,对集团改制动力不足。期待本届市政府任期延长,能在改制方面有所突破。但目前来看改制尚无时间表。集团、股份公司管理层换届事宜仍需跟踪。目前政府换届已经完成一个月,集团、股份的管理层换届也有望加快推进,但我们预期管理层无太大变动。

　　集团公司2013年收入、利税的增长目标为17%,股份公司规划收入增长20%。政府考核老白干集团的利税,关键是税收。股份公司在12年年报中披露13年力争完成收入20亿元,即规划增幅为20%。

　　行业景气下行,公司中高档产品面临增长压力,将降级产品结构力保实现收入增长目标。公司出厂价在80元以上的高档产品面临增长压力,q1公司毛利率同比增加幅度已经放缓,预计q2高档产品实现增长的压力更大。预期公司结构降级以实现增长目标。

　　公司全国化战略不改,2013年仍将持续费用高投入。2012年公司在央视广告上投入了1.1亿,计划2013年投入2.2亿,但我们认为行业景气处于下行周期,对公司费用投入的有效性保持谨慎。