1、二季度受天气拖累，啤酒行业增速一般

　　据统计局公布，4、5 月啤酒行业产量为429 万千升、493 万千升，同比增长3.85%和下降2.67%。行业表现一般，主要由于4 月倒春寒以及全国范围内雨水较多，对啤酒消费带来了一定的负面影响。但预计全年行业的情况会好于去年。

　　2、三得利5 月并表，销售增长快于行业

　　青岛啤酒4 月销售同比增长5%，5 月在三得利并表后销售增速达到8%（如果不算三得利，同比增速为3%），总体看销售情况好于行业平均水平，尤其是主品牌的增长速度更快，产品升级趋势显着，4、5 月青岛主品牌增速为8%，小瓶装、易拉罐、纯生等高端品的增速在两位数。

　　3、坚持“规模效应”和“结构优化”的增长道路

　　青啤增长主要通过两种方式：1、提升规模效应，山东、陕西等市场费用率将会逐渐下降，提升区域市场的利润率，沿海以及广东等市场逐步发展成为基地市场，扩大公司利润池；2、调整产品结构，利用高端产品、主品牌的占比提升来提高公司的整体盈利能力。

　　4、成本压力有所缓解，毛利率重回上升轨道

　　过去两年由于大麦、人工等成本大幅上涨，导致毛利率持续下降，但今年大麦成本压力有所缓解，进口成本同比开始回落，包装物中易拉罐的成本还有所下降，人工成本随着基数的升高，其涨幅有所减速。因此我们预测今年毛利率将企稳或 小幅上升。

　　盈利预测与估值：

　　公司“14 年实现销量1000 万千升”计划不变，今年全年目标是销售增长两位数，预计达到870 万千升。我们假设13-14 年收入增速为15%、15%、13%，结合对成本的判断，我们预测13-15年eps 为1.5 元、1.75 元和2 元。我们认为给予13 年30 倍市盈率较为合理，目标价为45 元。

　　风险提示：夏季气温偏低或是雨水过多会影响啤酒销售不达预期

　　来源：□ .张.萍. .黄.付.生 .中.信.建.投