近期，a股白酒行业指数相对沪深300指数已经降至历史低点，白酒上市公司的市值大幅缩水，产业界、投资界人士关于白酒行业进入调整期的言论频频见诸媒体。面对铺天盖地的悲观预期，笔者作为行业的一员，也想谈谈个人的几点认识。

　　政策分析：产业政策不会加码，限制“三公消费”政策只是结构性影响。国家政策是影响白酒行业周期波动的重要因素，其中包括产业政策和限制“三公消费”政策两方面。历史经验表明，限制“三公消费”政策影响时间偏短，而且是结构性的；产业政策影响更为持久，波及对象更为广泛。2009年以后中央政府就没有出台过针对全行业的负面产业政策，只是针对个别品牌或品种的微调，在此期间也出台过利好政策，比如将低度配制酒的消费税税率由20%降至10%。而地方政府出于税收、就业等方面考虑，更是纷纷出台相关政策扶持白酒产业，尤其是龙头企业。因此，我们预计未来负面产业政策再加码概率不大。限制“三公消费”政策短期让需求受到过度抑制，未来关注持续性，即使持续负面影响也将逐步减弱。

　　销量分析：需求难有增量，整合腾挪空间。根据国家统计局数据计算，2012年适龄饮酒人群平均分摊30瓶白酒，如果仅考虑男性更高达60瓶，而且还没考虑未纳入统计的规模以下企业产量。因此白酒产能明显过剩，而且从历史数据来看过剩已持续多年。近年新增产能主要满足结构型需求，例如大企业或高品质需求。长期来看，不论是调查数据、国际经验还是健康标准，人均白酒消费量都不会出现明显增长。考虑到城镇化政策对新增消费的带动作用，我们预计未来三年白酒实际消费量不会增长，行业发展主要依靠价格驱动和集中度提升。目前国内白酒企业约18000家，规模以上1290家，上市14家。上市公司收入总和不足全行业的30%，销量不足10%，未来仍有较大提升空间。

　　价格分析：消费持续升级，需求结构分化。据我们对北京大型商超的调查显示，目前零售价格在50元/瓶以下的白酒产品销量占总销量的90%，100元/瓶以下占95%，白酒消费结构类似头尖底大的“埃菲尔铁塔”形状。2011年我国居民酒精饮品消费额不足100美元/人，而世界平均水平约200美元，发达国家超过1000美元。随着宏观经济增长，中长期看白酒消费升级将持续。预计未来三年中高端和次高端价位段将领先行业增长，实际需求复合年均增长率均将超过10%；中低端复合年均增长率3%左右；高端先抑后扬有望恢复至2012年水平。

　　周期分析：预计本轮调整将在2014年结束。我们认为2012年开始的本轮调整既是白酒价格的理性回归，也是消费者结构的合理调整，诱因与历史上1989-1991年的短暂调整类似，主要是受公务消费政策影响。本轮调整的宏观经济环境、白酒产业政策等重要环境要素并未显著恶化，行业内部产能过剩、食品安全等问题风险有限。随着消费群体加速转型、渠道库存逐步消化、经销商资金压力有所缓解，白酒行业将再次进入上升通道，我们预计本轮调整*晚持续到2014年底。与过去十年不同的是，行业内部分化将加剧，行业竞争格局也将重建，在不同价位或不同区域，有望涌现一批“新霸主”。

　　综上所述，笔者预计未来三年白酒行业实际需求复合年均增长率5%左右。由于目前行业集中度依然较低，对部分全国知名品牌和地方强势品牌而言，持续增长空间依然较大。中信证券研究部重点跟踪的白酒上市公司预计收入复合年均增长率超过15%，净利润复合年均增长率超过20%。因此，笔者认为对白酒板块的投资不必过于悲观，对其中的优质个股更要坚定信心，继续看好全国知名品牌和地方强势品牌的中长期发展。

　　来源：中国酿酒网作者：闻宏伟