投资要点:

　　五粮液2013年上半年实现营业收入155亿元,同比增长3.12%,实现利润总额80.18亿元,同比增长15.32%;实现归属于母公司净利润57.91亿元,同比增长14.76%,实现每股收益1.53元,同比增长14.82%,利润增速略超我们之前的预期。

　　三公限酒政策影响公司高档酒的销售拖累公司整体收入增速。公司上半年酒类产品的营业收入为149.24亿元,同比仅微增2.7%,增速较2012年41.41%的增速出现较大幅度的下降,收入下降的主要原因是公司高档酒52度普通五粮液的销售量由于年初以来三公限酒等限制政府和事业单位等消费高档白酒的政策的严格实施出现一定幅度的下降。1季度公司高档酒的出货量出现下降,到7月份虽然公司高档酒的终端销售有所回暖,但出货量仍然同比有所下降。我们预计下半年公司高档酒的终端销售将较上半年回升,加速经销商库存的消化,但公司的出货量较难有明显回升。

　　产品价格的提升和成本的下降推动公司毛利率的回升推升利润增速。公司于今年1月提高高档酒普通五粮液的出厂价格10%,另一方面公司上半年酒类产品的成本下降19.44%,价格的提升和成本的下降推动公司的毛利率上升到71.80%,较去年同期上升6.7个百分点,公司的各项费用率基本与去年持平,毛利率的上升成为公司利润增速略超预期的主因。

　　盈利预测和投资建议。公司于近期推出中档酒系列产品,同时走出对外投资的第一步,投资建立“河北永不分梨酒业股份有限公司”进一步进军地区市场和中低档酒市场。

　　我们预计公司的高档酒销售在今年内较难有起色,而中低档的销售有稳定增长的可能,但由于目前公司高档酒的收入和利润占比仍较大,公司今明两年的业绩增速仍会出现较大幅度下降,我们略下调公司2013-2015年的eps到2.87、3.05和3.56元,相对于目前的估值为7、6和6倍,估值仍处于较低水平,维持买入评级。

　　风险提示:新推出的中档酒销售低于预期,三公限酒政策继续加强影响公司高档白酒销售。

　　来源：华泰证券