投资建议：

　　公司中报业绩低于预期，主要系白酒受淡季影响，销售大幅下滑所致。公司费用率维持高位，导致利润下滑，但公司收入和利税的主要目标仍可以完成。公司预收款数额巨大，说明企业层面经营状况不像报表所显示的差，但管理层们没有动力做高业绩。我们下调了公司的盈利预测，预计公司2013-2015年eps为0.85元、0.95元、1.08元，对应pe为31x、28x、25x，暂时下调至“中性”评级，等待公司体制改善。

　　要点：

　　业绩增长低于预期：公司实现营业收入8.06亿元，归属于母公司净利润0.28亿元，分别同比增长10.71%和-12.14%，低于我们的预期。分季度看，公司二季度营业收入和净利润同比分别下降31.88%和75.80%。二季度是行业淡季，受到其他白酒的挤压，地产酒生存状况愈发困难。

　　盈利能力提升：公司上半年综合毛利率为50.55%，相比去年同期上升1.80个百分点;公司二季度毛利率环比上升了4.59个百分点，主要系二季度促销活动减少所致。公司一季度为促进销量，大量的促销活动拉低了毛利水平。公司的三大费用率大幅上升。其中，销售费用率同比上升了1.67个百分点至24.29%，主要系广告费等升上所致;管理费用率略有上升，上涨0.43个百分点至6.76%，主要系员工工资上涨所致;财务费用率上升0.14个百分点至1.02%。导致公司净利润率同比下滑了0.9个百分点，至3.48%。公司营运能力下降：应收账款周转率大幅下降，至308.87;存货周转率下降0.05，至0.39;固定资产周转率上升0.26，至2.32。资产负债率上升0.61个百分点至65.79%。流动比率上升0.01，至1.17;速动比率上升0.02至0.21。预收款数量大，现金流基本良好：公司实现经营活动现金流净流出654万元，主要系预付款大幅增加所致。投资活动现金流出额为0.32亿元，主要系投资额上升所致。筹资活动现金流净流入为0.58亿元，主要系收得借款所致。

　　风险提示：白酒景气度下降，反腐政策加剧。