食品饮料行业 研究机构：申万证券(香港) 分析师：joyce jia

　　投资要点:

　　婴儿配方奶粉行业持续录得惊人增长。中国奶粉行业主要上市公司录得25%或更高的经常性业务收入的内生增速。尽管合生元作为该行业*为高效的运营商并且拥有*高的毛利率和净利率,但它也是在经过国家发改委反垄断调查后受到了*高的罚款的公司,该罚款比例高达2012年总收入的6%。

　　合生元(1112.hk)2013年中期业绩录得总收入上升51.3%至人民币20.62亿元。毛利率上升0.8个百分点至66.4%。净利润上升8.6%至人民币2.98亿元,然而剔除国家发改委开出的人民币1.63亿元罚金,净利润将达到人民币4.6亿元,上升68.1%,净利润率将达到22.3%。

　　雅士利(1230.hk)2013年中期业绩录得总收入上升27.5%至人民币21.53亿元。毛利率上升0.9个百分点至55.4%。因为雅士利没有受到国际发改委的任何处罚,净利润上升34.1%至人民币2.94亿元,净利润率达到13.7%。

　　贝因美(002570.ch)2013年中期业绩录得总收入上升25.0%至人民币32.16亿元。净利润上升94.2%至人民币3.86亿元,没有受到国际发改委的处罚。毛利率为62%,净利率为12%。

　　国家发改委的反垄断调查和近期国外乳品品牌的质量丑闻带来的连锁反应将改变乳品行业的发展途径。先前国产食品安全问题导致消费者对国产乳制品失去信心,于是竭尽全力购买进口产品。如今局面出现扭转,外国公司出现过高利润以及*近的质量丑闻促使当局加紧推动国产乳品行业的发展,而不是依靠外国产品。我们认为政府将成为一股重塑乳品行业越来越明显的力量,我们同时预计在长期,该变化将继续对高端产品和外国奶粉生产商的估值和增长率起到较大影响。因此,尽管合生元有较高的利润率,我们对其持谨慎的态度,因为我们还没有看到政府对合生元的态度有改善的迹象,同时我们期待政府继续推出更多规范政策以减少非本地生产的产品。尽管赢回消费者的信心需要花费时间,我们仍然相信国产乳制品的行业领导者例如蒙牛,雅士利,贝因美是安全的选择,因为他们的产品满足大众市场的需求,并且从消费者转回国产产品的替代效果中潜在受益,进一步说,这些公司和有关当局有良好合作的记录。

　　来源：中金在线