维持“增持”评级。业绩低于预期,竞争加剧使费用率上升幅度超预期。公司仍维持全年增长20%的目标,预计费用率将继续上行,2014年业绩压力亦增大,下调2013、2014年eps为1.49、1.39元 (前次为1.82、2.00元),下调目标价为23元,三季报机构持仓大幅降低反映市场预期下降,公司pe回落至历史较低水平,维持评级。

　　业绩低于预期。前三季度收入53亿、归属净利11.9亿,同比增1%、-4.6%;eps1.37元。其中三季度单季收入、净利同比增-13.6%、-56%,剔除掉去年同期少数股东权益变动的影响,利润总额同比降38%。

　　产品结构降级,现金流恶化反映经销商打款意愿继续减弱。公司整体经营受行业下行影响较大,预收款与中报基本持平,而应收款项(含应收票据及应收账款)比中报增加2.5亿至15.4亿,应收款项占前三季度收入的30%,反映经销商打款意愿下降,公司加大了对经销商信用支持。整体看销售商品收现同比下降15%,经营性现金流量净额为-1.8亿元。受影响*大的是高档酒青花系列,预计下滑超30%,中低档酒则仍有一定增长,结构降级使得单季度毛利率下滑1pct。

　　竞争加剧使费用率上升幅度超预期是业绩低于预期主因。三季度单季营业费用率同比增6.3pct至28.2%,使净利率下滑6.5pct是导致业绩低于预期主因,反映公司加大促销及市场支持应对行业竞争加剧。

　　公司仍维持全年收入增长20%目标,预计利润率继续下行,2014年业绩压力加大。公司提出四季度百日冲刺计划以实现任务,或将加大促销力度,渠道库存压力进一步加大,因此下调2013、2014年预测。