重庆啤酒(600132)（600132.sh）创造了今年市场的一个神话，8天下跌65%，市值蒸发了264.6亿元。13年的疫苗故事就以此方式谢幕。虽然我们并没有投资重庆啤酒，也没有投资大成基金旗下的任何基金，但重庆啤酒作为一个负面投资案例还是值得我们深思和总结。

　　以主营业务为啤酒制造和经销的重庆啤酒在1998年收购重庆佳辰生物工程有限公司（下称“佳辰生物”）。从而摇身一变以乙肝“疫苗概念股”出现在广大的投资者面前。从此，围绕重庆啤酒的故事再也不是人均酒精消费的数据而是世界上有多少乙肝患者需要这个啤酒公司拯救的伟大理想。其后的13年里，重庆啤酒的股价一路飙升到近期停牌前的83.12元，相对应的pe是188、pb是27.99。而燕京啤酒(000729)（000729.sz）同时的pe为15.3，青岛啤酒（600600.sh）的pe为19.8。高出10多倍的估值让重庆啤酒出尽风头。

　　2011年11月25日重庆啤酒停牌，之后几天里一切梦幻都伴随着ⅱ期临床研究的结果付诸东流。

　　首先我们需要给重庆啤酒这个投资项目做一个职业的定义。在任何一个职业的投资机构这类操作都属于事件博弈项目（event driven）。它的基本概念应该是保守的现有主业的确定性基础估值+不确定的博弈部分估值。而第一部分非常简单可以用现金流、分红等绝对估值法或以pb或pe为主的相对估值法。第二部分则是一个期权的估值概念。在评估期权部分时，我们可以较为理论的b&s估值法。而在这个案例中简单的二选一的逻辑就可以实现我们对重庆啤酒的估值。

　　其次在定义后，我们先把重庆啤酒估值中的第一部分——保守的现有主业的确定性基础估值大致计算出来。下表是较为简单的一个相对估值表：从上述数据估算，重庆啤酒保守的现有主业的确定性基础估值应该在83.12元*高价格的1/10至1/7之间。那么其相对应的价格是8.31元至11.87元。换句话说，如果重庆啤酒的期权价值完全蒸发，那么86%至90%的股票价格跌幅是合理的。