古井贡酒:收入增速和预收回升明显,14年有望恢复增长

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：兴业证券 分析师：黄茂 撰写日期：2013-11-01

　　事件:古井贡酒发布2013 年三季报,公司前三季度实现营收34 亿元,同比增加2.9%;归属于上市公司股东净利润4.8 亿元,同比减少9.7%;每股收益0.95元,超越市场预期但符合我们预期。其中三季度收入和利润分别同比增长1.5%和-11%。

　　点评:

　　中秋销售现拐点,预收账款回升。由于公司中秋白酒动销改善明显,扭转了q2 的下滑态势,同时预收账款环比增加1 亿元,为12 年来单季的*高增量。与年初比大幅增加194%。我们估计剔除预收影响后,实际收入增长9%。虽然徽酒竞争激烈,但公司作为徽酒第一品牌,优势明显。和金种子相比,公司三季度销售态势更好。

　　毛利率反弹,费用率上升明显。公司q3 毛利率69%,虽然同比仍有下降,但环比约提升2 pct,显示;而q3 销售费用率与管理费用率分别为33%与11%,同比均上升2 pct,均为今年*高,主要原因是公司加大营销力度,以及公司工资费用同比增加83%。

　　第四季度基数低或出现利润正增长,14 年公司增长潜力大。公司12q4收入和净利润同比下降,业绩相对较低,公司有可能在q4 业绩实现净利润的正增长。大众白酒受益于消费升级,销售有望稳定增长,13 年业绩基数低,我们看好公司14 年的增长潜力。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年eps 为1.35、1.66 和2.08 元,分别同比增长-6.5%、24%和25%,目前股价对应pe 分别约为12、10 和8倍。预计公司明年将重新进入增长轨道,目前估值低,给予“买入”评级。