投资要点

　　行业趋于稳定，迎来复苏曙光

　　2013 年1-12 月白酒行业产量共计1226.20 万千升，同比增长7.05%。由于行业对“反腐禁酒”的影响在13 年初才开始反应，而12 同期仍然保持了较高的基数，因此我们判断当期产量增速已经到达阶段性低点。1-11 月实现营业收入4424.7 亿元，同比增长10.47%，环比上升1.44 个百分点，吨酒价格同比增速也由全年5 月的*低点的1.5%逐渐回升至11 月的5.2%。产量增速的拐点以及吨酒价格的逐步走高使我们相信行业*差的阶段正在过去，即将迎来复苏的曙光，有助于提升行业整体景气度。

　　公司第四季度稳步增长

　　省内市场价格稳定，公司凭借不断增强的品牌力填补一线名酒留下的200-500元的价格空间，产品结构略有上升。明星产品出口型天佑德延续了前三季度销售旺市，全年单品销售近2 亿。省外市场按部就班，重点地区甘肃13 年估计销售收入超2 亿，同比增长100%。全年来看，我们预计省内和省外增速分别达到12%和25%左右。

　　盈利预测

　　由于青稞酒主要面向大众市场，行业困境负面的直接影响较小；青稞原料独特、绿色有机，产品富有特色；营销模式先进，人员执行到位，因此在销售规模不大的基础上，我们并不担心公司14 年的发展速度，保持远高于行业平均的增速可以预见。公司不久前发布了购买酒庄、涉足红酒的公告，表明公司未雨绸缪，积极布局新产业、新产品，进一步拓展发展空间的决心。由于葡萄酒和青稞酒都具有原料上的优势，又会给市场留下了巨大的想象空间。

　　小幅上调盈利预测，预计13-15 年eps 分别为0.85 元、1.08 元和1.42 元，对应目前股价动态市盈率为22.02 倍、17.30倍和13.20 倍。维持买入投资评级。