宏源证券股份有限公司分析师(陈嵩昆)3月8日发布古越龙山(600059)的研究报告。

　　事件：公司公布2013年年报，全年实现营业收入14.7亿，yoy3.2%；归母净利润1.4亿，yoy-24.6%；归母扣非净利润1.3亿，yoy2.1%，业绩低于预期。每10股派1元(含税).

　　对此，分析师点评如下：

　　剔除原酒收入下滑影响，公司酒类收入增长3%，其中女儿红增长16%：受经济景气度下行及三公消费萎缩的影响，公司高端产品销售遇阻，13年公司酒类销量同比下滑4.5%，酒类收入同比下滑0.6%。其中原酒收入7139万元，较去年同比下滑39%，扣除原酒影响，公司酒类收入仍有3%左右的增长。此外，公司特色产品女儿红12年5月提价10%-12%，且销售情况相对较好，13年实现销售收入3.5亿元，同比增长14%，高于公司整体增速。

　　低端酒向中档酒升级仍在继续，13年毛利率提升0.9个百分点，销售返利大幅提高致营业利润下滑：毛利率相对较高的原酒(预计毛利率50%以上)收入下滑的情况下，公司13年毛利率仍提升0.9个百分点，主要原因是产品结构升级致中档酒(中央库藏金五年、清醇系列等)占比不断提升，低档酒占比下降，分析师认为该趋势在14年有望延续；此外，公司销售返利同比增加3000多万元，从而导致销售费用率同比提高1.5个百分点，公司营业利润下滑2.3%。

　　期待公司14年在营销拓展和机制调整上有所改善：公司计划通过广告投放和电视剧《女儿红》的拍摄进一步提升品牌影响力，并逐步培育和引导江浙沪外黄酒消费习惯，此外，公司14年计划新开专卖店50-70家，深耕江浙沪市场，并加大外埠市场招商，14年公司产品销量有望企稳；公司是国有企业，激励机制不足，期待在当前国企改革的背景下公司机制上有所改善，带动公司收入增长。

　　盈利预测及投资建议：预计14-16年公司营业收入分别为15.2亿、17.4亿和19.9亿，yoy分别为3.5%、14.4%和14.5%；净利润分别为1.5亿、1.8亿和2.2亿，yoy为分别3.8%、20.9%和18.7%；eps分别为0.24元、0.29元和0.34元，期待公司在机制调整上有所突破，为公司发展增添动力，维持“增持”评级。