13年及14年q1净利润分别同比增长10.5%和10.8%,符合预期。公司13年实现收入137.48亿元,营业利润8.93亿元,净利润6.81亿元,同比分别增长5.5%、28.9%、10.5%。eps0.24元;14年q1实现收入30.18亿,利润5000万元,同比增长5.2%和10.8%,增长符合预期。

　　提价预期致年报现金流大增,1季报现金流明显回落。因预期1月初产品提价,渠道提前打款囤货,使13年实现收到现金较收入高出近30亿,经营活动净现金流也高达30亿,同比增加近17亿元,财报短期亮眼。但1季度公司现金流入明显回落,同比下降5亿,且经营净现金流仅1.57亿下降4亿元。可见渠道低价囤货意愿强烈,提价预期导致需求集中到提价前释放。

　　产品结构的明显提升和产品提价对公司财务指标的影响似乎相当微弱,显现行业竞争仍然异常激烈。1季度虽有明显提价,但因大部分需求在提价前释放,毛利率同比看仍有2个点降低,尤其母公司毛利率同比大降。尽管提价效应可能主要在2季度起显现,但从q1表现看,提价效应可能仍要被多种因素所抵消。而公司13年报表示中高档销量增长27.42%远高于整体5.8%的增长,产品结构大幅提升理应带来吨价提升,但公司2013年产品吨价却微幅下降,显现行业竞争仍旧异常激烈,高档酒产品增加效应基本被促销折扣等抵消。公司不断提高的销售费率也佐证此方面,估计整个啤酒业14年仍难改变局面。

　　维持“审慎推荐-a”,目标价7-7.5元。公司虽仍是行业四强,但增长点不断减少,且新市场空间均不及广东等前期开拓的市场,未来增速可能加快放慢。虽然吨酒市值仅3300元,显著低于市场并购价格,但目前看公司体制因素难以使其与资本竞合恢复应有价值。我们预测2014-2016年eps为0.28,0.30,0.32元,维持“审慎推荐-a”,1年目标价7.0-7.5元。