事件:

　　公司发布2013年年报,实现收入18亿,yoy8.19%;归母净利润6556万,yoy -41.6%,eps0.47元。10派1元(含税)。2014年一季度实现收入4.46亿,yoy-7%;归母净利润1559万,yoy-30.9%,eps0.11元。同时公司预测今年上半年净利润下滑30%左右。

　　对此,我们点评如下:

　　收入增速环比改善,考虑预收款后4q13与1q14的实际收入分别增长20%与33%,高端降级和低端升级并存: 4q与1q收入分别增长31.3%与下滑7%,而预收账款分别环比减少1.3亿与增加3.7亿,则考虑预收账款的影响后4q与1q实际收入分别增长20%与33%,环比显著改善。经营性现金流净额1q大幅增长856%至2.1亿,销售好转的迹象明显。13年销量增长4.2%,则低端酒存在升级。材料成本下降17.7%,说明吨成本下降,在高粱成本上升的背景下,中低端酒占比提升,消费税增长15.8%也是佐证。分区域看,下半年公司明显向省内聚焦,全年华北收入占比由58%提升至65%;

　　13年h2河北反腐加码致毛利率下降,宣传促销力度加大提升1q销售费用率:13年3、4q因河北反腐力度骤然加大,高端酒销售迅速萎缩,毛利率分别下滑2.3与10.4个百分点。但随产品结构调整,中低端酒占比加大并保持产品结构升级,且今年原材料高粱价格大幅下降(进口量和种植面积增加所致),1q毛利率提升16.8个点。由于行业竞争激烈,公司加大产品宣传与促销力度,1q销售费用率提高13.2个百分点。4q与1q的净利率分别下滑5.4与1.2个百分点至1.4%与3.5%,环比呈现回升;

　　区域强势品牌,公司14年将逐步恢复元气、扩张份额:在目前行业深度调整、市场竞争加剧的背景下,区域品牌只有拥有强势大本营才能生存,在竞争不激烈的区域可能维持扩张,但相比过去需要付出更多费用投入的代价。在市场份额提升后,行业景气度逐步上升时,再通过加强管理、压缩费用率实现利润的增长,公司是河北省强势品牌,通过聚焦省内,加强市场开拓,且随着公司14年各项措施调整到位,仍有较大概率能够完成14年目标(收入目标增长3.88%,营业利润目标增长18.8%)。

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为18.6亿、20.4亿和23.3亿,yoy3%、10%和15%;归母净利润yoy18%、22%和22%;eps 分别为0.55元、0.68元和0.82元,首次给予“增持”评级。