投资要点:

　　年报和一季报业绩符合预期。公司2013年实现营业收入150.2亿元,同比减少13.01%%;实现归属于上市公司股东的净利润50亿元,同比减少18.72%,eps4.63元,与业绩预告基本相符。2014年1季度收入56.7亿元,同比减少10.33%,归母净利润20亿元,同比下滑15.07%,eps1.86元,符合预期。分配预案:拟每10股派发现金红利20元(含税),同时预告2014年1-6月净利润同比增速为-15%~0%。

　　14年q1收入降幅收窄,毛净利率环比均改善。2013年受行业调整导致产品结构下移,公司全年毛利率同比下降3pct至60.42%。预计高端产品梦之蓝大幅下滑,中高端产品天之蓝下滑10%左右,中低端产品海之蓝维持个位数增长,由于13年公司高端产品占比已大幅减少,我们认为对14年公司影响有限。同时职工薪酬、劳务费、折旧等管理费用在第四季度环比大增4千万,使得q4管理费用率高达14.8%,同环比均大幅提升,导致q4在收入同比下降39.8%情况下,净利润大幅下滑62%。随着公司积极推进营销模式转型,贴近市场开发新品,在2013年q1-q4单季收入同比负增速逐季扩大背景下(分别为6.1%、-7.8%、-22.3%、-39.8%),2014年q1公司收入降幅出现收窄(同比降幅10.33%),且q1毛利率环比提升4.7pct,同时管理费用率恢复到6.03%正常水平,导致14年q1净利率提升到35.3%。

　　积极推进营销转型、开发新品,14年收入和业绩有望企稳改善。2013年,公司积极应用互联网思维,强化推进营销模式转型,成功构建全营销网络、市场活动管理系统、会员管理系统等大数据营销系统,成功打造电子商务平台、洋河1号配送酒行,实施精细化管理、精准化营销;积极贴合市场开发新品,进一步完善产品梯队,实现了主流价位的全线覆盖,实现了品牌的全方位延伸。在营销转型与新品开拓下,预计14年公司收入和业绩有望企稳改善。

　　盈利预测与投资建议。我们预计洋河股份2014-2016年归属于上市公司净利润至50.4亿元、56.3亿元、61.4亿元,同比增长0.85%、11.65%、9%;对应eps为4.67元、5.22元、5.68元。上调至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:新品推广、营销转型不力,三公限制政策再起,行业调整程度超于预期。