顶着“中国白酒第一坊”称号的水井坊很可能在2014年过后，戴上st的帽子。
近日，水井坊相关人士在公司投资者网上集体接待日上表示，预计水井坊2014年销售收入比去年还将有较大下滑。今年上半年乃至全年累计净利润仍为亏损。以“中国高尚生活元素”为广告语的水井坊自诞生起就定位于中国高端白酒品牌，曾一度与茅台、五粮液、剑南春等高端白酒齐名。但是此前的2013年年报显示，其经营状况严重恶化，全年收入仅不到5亿元，较上一年度的16多亿元大幅下滑;全年亏损约1.5亿元，而2012年度盈利约3.4亿元。
水井坊2013年年报显示：公司预计2014年实现主营业务收入3.35亿元，营业总成本6.27亿元。也就是说，2014年度水井坊收入将继续下滑，经常业务亏损将达约3亿元，财务指标比2013年还要更难看。
如今的水井坊，与动辄上百亿元收入、几十亿元净利润的“茅五剑”们相比已不可同日而语。
未来水井坊何去何从?持有水井坊股票的投资者们又将何去何从?——这真是个让人头疼和纠结的问题。
1、 国企—民企—外资三步曲
我们先来梳理一下水井坊的资本历程，看看水井坊是怎样从国有企业变成民营企业，又*终被外资企业收购的。
上世纪90年代末期，元末明初成都“水井街酒坊遗址”被发掘出来，继而被国家文物局列为“1999年全国十大考古新发现”，并被誉为“中国白酒第一坊”，成为中国白酒行业具有极高考古价值的“活文物”。随之，一个全新的高端白酒品牌——“水井坊”被策划应运而生，该品牌隶属于当时的国有企业全兴集团。
2002年9月，成都市财政局向成都盈盛投资控股有限公司(以下简称“盈盛投资”)、深圳市矢量投资发展有限公司(以下简称“矢量投资”)、四川全兴股份有限公司工会(以下简称“全兴股份工会”)三家法人公司转让了其所持有全兴集团的100%股权，全部作价约6亿元。其中，原管理层持股的盈盛投资持股比例为67.7%，矢量投资、全兴股份工会分别持股20%和12.3%。2006年，盈盛投资又受让了矢量投资和全兴股份工会所持全兴集团的20%和6.3%的股权，持股比例提高到94%。
之后，世界500强企业帝亚吉欧(diageo)开始染指水井坊。帝亚吉欧总部位于英国，是全球*大的烈酒公司，占有全球约三成左右的洋酒市场份额，并拥有例如尊尼获加(johnnie walker)、百利(baileys)等十几个世界顶级酒类品牌。帝亚吉欧2012年7月1日至2013年6月30日财年收入约为190亿美元，净利润约为44亿美元，在2014年5月上旬市值约为800亿美元，市盈率约为18倍。
2007年，帝亚吉欧以约5.7亿元人民币收购了全兴集团43%的股份。2008年，帝亚吉欧又从全兴股份工会手中购入全兴集团6%的股权。2010年，帝亚吉欧又进一步收购了全兴集团4%的股权。2013年，帝亚吉欧再以约22亿元人民币收购了全兴集团剩余47%的股权。自此，全兴集团成为帝亚吉欧的全资子公司，全兴集团公司名称由“四川成都全兴集团有限公司”变更为“四川成都水井坊集团有限公司”。由于水井坊集团对上市公司水井坊持股比例约为39.7%，因此帝亚吉欧相当于拥有水井坊39.7%的股权。
由此可见，在全兴集团第一轮由国有企业转变成民营企业过程中，企业整体转让定价约为6亿元;在第二轮由民营企业转变为外资企业的过程中，帝亚吉欧共付出了约30亿元的代价。
而在2014年5月上旬，水井坊的总市值约为34亿元，对应于帝亚吉欧所持39.7%的股权市值约为13亿元。显然，“月儿弯弯照九州，几家欢乐几家愁”，在这两轮资本转换的游戏中，有人赚大发了，有人成了“冤大头”。不过，话说回来，在市场经济中，一切交易都是自愿的，没有人拿枪顶着帝亚吉欧去收购水井坊集团，至始至终都是帝亚吉欧哭着喊着索要更多的股权。投资如果没有风险那就不叫投资了，“愿‘赌’服输”不但是证券市场的不二法则，同时也是经济社会乃至人生的游戏规则。好在帝亚吉欧是海外上市公司，亏得也不是哪个资本家的钱，而是美国股民和英国股民的钱，相对于其1200亿元的年收入和近300亿元的年净利，这些损失还是可以承受得起的。
2、 经营活动入不敷出
企业的衰败乃至解体破产必然伴随现金流的枯竭和断流。每一次经济危机或金融危机来袭时，每一家企业几乎无一幸免，大家的收入都会锐减，也都会出现不同程度的亏损，但总是那些能够维持现金流转的企业能在逆境中挺下来，并在行业洗礼中获得重生而变得更加强大。那么，水井坊是否能渡过这场危机，现金流不断掉是关键。
2013年，水井坊现金及现金等价物净增加额为664万元，也就是说，企业整体现金流入大于现金流出，现金流量为正，似乎大大好于2012年(2012年水井坊现金流量为-2.8亿元)。那么，水井坊2013年度是如何使现金流量呈现正值的呢?
在企业现金流量表中，现金流量来源于三个方面：经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量。2013年，水井坊经营活动现金流量约为-4.4亿元，投资活动现金流量约为1.4亿元，筹资活动现金流量约为3.1亿元，三者合计使整体现金流量略呈正值。
但经营活动现金流入是企业获取现金的正常渠道，我们常说的“现金牛”企业就是那种经营活动现金流量状况很好的企业。通俗来讲，投资活动现金流入往往是企业变卖家产和下属企业所带来的，筹资活动现金流入则是借贷或增发“圈钱”所带来的，用个不恰当的比喻就是“旁门左道”功夫。
2013年，水井坊处置子公司及其他营业单位收到的现金净额约为2.2亿元，取得借款收到的现金约为4.5亿元。所处置的公司系水井坊*大的子公司——成都聚锦商贸有限公司(主要为土地开发资产)，所增加的借款主要是成都聚锦商贸有限公司买方成都铸信地产开发有限公司按照收购协议提供的借款所致。
而在经营活动现金流量方面，2013年水井坊销售商品、提供劳务收到的现金约为4.1亿元，较2012年的约15亿元大幅减少，减少的主要原因是本年销售商品收到的货款减少所致;另外，2012年末预收账款在本期实现收入，同时本期预收货款减少所造成的因素影响约为4000多万元。
经营活动现金流出约为9.2亿元，主要为支付原材料采购费、人工费、税费和广告费等变动成本费用，其中的广告费是弹性比较大的费用项目。一般来讲，本年多投放广告虽然冲减了本年利润，但是可以提升企业未来的收入和盈利。2013年水井坊是否大幅减少了广告投放呢?
数据显示，2013年水井坊支付的广告费、营销费等约为2.3亿元，而2012年该项目费用约为3.0亿元，2011年该项目费用约为2.4亿元。也就是说，虽然2013年亏损约1.5亿元，水井坊并没有大幅减少广告投入，而且，这些广告费用并没有挂账，而是真金白银地支付出去了。
那么，2013年靠变卖子公司和借款维持了现金流量不“掉链子”的水井坊，2014年会拿出什么办法来应对呢?特别是，就水井坊自己的预计来看，2014年主营业务收入和营业总成本约有3个亿的亏空，情况不一定比2013年好。水井坊也只是含糊其词地称，“若有不足，将积极拓宽融资渠道，采用多种方式筹措资金以满足企业长期运营资金所需。”眼看公司即将被st，会进一步加大融资难度，撇开应对公司正常业务不说，但就筹措资金一项，也够水井坊管理层“喝一壶”的。
2013年水井坊巨亏，其产品是否大幅降价了呢?很多人肯定会说，连茅台五粮液市场价都几乎腰斩了，水井坊怎么能不降价?是的，茅台五粮液市场价是大幅跌落了，但是茅台酒厂和五粮液酒厂的出厂价却几乎没变化(编者注：近期虽然五粮液降低了出厂价但也只是把年底返点给经销商的补贴挪到了出厂时)，酒厂的酒转移到消费者伸手可及的货架上，要经历经销商渠道这一环节。之前酒市火爆的时候，渠道商赚得盆满钵满，如今他们从天上掉到地下，赔本赚吆喝也得保住好不容易得来的经销商资格。
水井坊2013年毛利率为70%，略低于2012年的81%，与2011年的73%相差不多，由于成本因素短期变化不会很大，这说明水井坊出厂价在2013年只有些许下调，变化并不大。水井坊公布的2014年一季报中，其毛利率约为67%，这说明至少目前为止，水井坊出厂价并没有大幅下调。
自2006年开始，水井坊52°主打款产品出厂价从约300元/瓶上涨到目前的约四五百元/瓶，市场价也随之从约400元/瓶上升到目前的约六七百元/瓶，渠道商的利润空间始终维持在一二百元/瓶。当然，某些渠道商为处理高价存货回笼资金，选择亏本甩卖实属无奈之举。但千做万做，亏本的生意不做，这种现象仅仅是局部地区的现象。水井坊如此，其他品牌白酒渠道商也是如此。
如果水井坊的销量说得过去，渠道商每瓶赚个一百元甚至几十元、渠道毛利率能达到约20%也是不错的，如今五粮液水晶瓶渠道商盈利也就这个水平。在市场经济中，要想多盈利，要么是毛利率不高但收入高，如京东商城;要么是收入不高但毛利率高，如路边卖烤地瓜的老大爷(1元的生地瓜烤熟了可以卖出10元的价格，毛利率为90%，堪比茅台)。问题是，水井坊的销量实在太少了，如果与五粮液比较，五粮液每卖出50瓶，水井坊才能卖出一瓶。
因此，笔者在路边有的小烟酒店里看不到水井坊的产品，店主说，与其卖水井坊，还不如卖五粮液呢。是啊，价格顶多差个一二百元，真正消费得起高端酒的人还在乎那一二百元吗?几天甚至几个月卖不出一瓶，人家店主为什么还进水井坊的货呢?
3、 双品牌“歧路”
面对如此困境，水井坊何去何从?
转型中低端产品是否可行?事实上，水井坊曾尝试过双品牌战略，靠高端品牌水井坊和中低端品牌天号陈两条腿走路。而且，2013年还加大了天号陈的推销力度，但效果并不理想。原因也很简单，如果高端品牌不好做了，大家一窝蜂地去做中低端市场，那么中低端市场也必将不再好做。白酒行业不是只有水井坊意识到了这一点，比水井坊更有基础、更有强大实力的对手早已经下手了，还有那些原本就在中低端市场
