合理估值区间范围15.5-17.9 元。我们预测公司14-16 年净利润分别为6.0/5.9/6.2 亿元,分别同比增长-12.4%/-1.9%/6.5%。按新股*大发行量5180万股摊薄,eps 1.19/1.17/1.24 元,建议估值范围14 年13-15 倍。合理价格区间为15.5-17.9 元,对应市值77.6-89.6 亿。

　　公司历史悠久,混合所有制确保长期发展空间。今世缘地处高沟镇是传统的江苏酿酒名产地,具有品牌与历史积淀,公司前身高沟酒是江苏三大传统名酒之一。股权结构与同处苏北的洋河类似,地方政府是第一大股东同时管理层作为第二大股东,混合所有制确保各方利益均衡,有利于公司长期发展。

　　聚焦腰部产品深耕省内,同时将以喜酒形象推向全国。公司以“缘”文化为诉求深耕省内市场,通过深度协销等模式,营销网店覆盖至县一级。腰部产品“今世缘”系列定位为大众化品牌,中端产品销量增速13 年仍达22%。目前公司江苏省内收入占比超过94%,公司计划以“喜酒”形象推向全国锁定婚宴垂直市场。

　　白酒行业长期增长放缓,公司利润率明显高于同类企业。13 年和14 年1-4月白酒行业收入增长分别为11%和2%,放缓态势明显。我们预计随着反腐常态化,行业未来3-5 年复合增速在10%左右。公司25 亿左右的收入规模处于上市白酒企业中游,但27%的净利率远高于同其规模和价位类似的古井贡和口子窖,虽然有部分江苏省内竞争偏弱原因,但未来进一步提升空间有限。

　　招股情况。公司拟发售不超过5180 万股,其中老股数量不超过2590 万股,拟募集9.31 亿元。募集资金用于酿酒技改、内部信息化建设、科技创新以及营销网络升级。

　　风险提示:江苏省内竞争加剧、白酒行业整体衰退,利润率高于公司地位。