2011年实现净利润同比增长14.3%,eps为0.29元,高於我们的预期。2011年公司实现营业收入为231.58亿元,同比增长16.38%;实现归属於母公司净利润为17.38亿元,同比增长14.3%;eps为1.29元;其中四季度单季营收为39.85亿元,同比增长12.25%;净利润为0.74亿元,是近年来首次实现四季度盈利;实现eps为0.05元,高於我们的预期。
　　公司营收增长主要是由於销量的增长和部分产品价格的上涨。销量方面,公司全年实现啤酒销量为715万千升,同比增长12.6%;其中主品牌青岛啤酒销量为399万千升,同比增长15%,包括青岛啤酒小瓶、听装等高端产品销售120万千升。价格方面,公司为转嫁成本上升,上调了部分高端产品的价格,两方面因素拉动营收增长16.38%。
　　公司毛利率同比下降1.48%,销售和管理费用率下降0.94%。公司全年毛利率为42.06%,同比下降1.48%;其中四季度为37.18%,同比下降3.24%,毛利率的下降主要是由於大麦成本的上升。期间费用方面控制良好,销售和管理费用率同比下降0.94%,相对稳定。
　　公司新建与搬迁扩建并举,规模稳步扩张。公司2011收购银麦啤酒、杭州紫金滩酒业80%股权,广东活力啤酒等,同时在揭阳、扬州、宿迁等地相继开工建设新产能,预计近两年投产,规模稳步扩张,作为行业龙头,增速一直高於行业平均水准,仍看好公司成长,维持公司2012年eps1.49元,给予2012年a股、h股pe分别为27倍和29倍,目标价a股为40.2元、h股53.2港元,考虑到大麦价格回落和旺季马上到来,上调公司评级至“买入”。

　　文章来源：元富证券(香港)