近期，我们对燕京啤酒进行了调研，就行业发展情况、竞争格局及公司未来发展战略等进行了交流。

　　分析与判断

　　行业处于u型拐点底部右侧，未来啤酒平均价格有望不断提升

　　1、行业未来将稳定增长。2014年1-5月啤酒产量为2051.50万千升，同比增长6.18%，我国目前啤酒人均消费量约为36升，对比日本人均47升仍有一定提升空间，城镇化、中西部地区发展及农村收入提高将推动啤酒行业稳定发展。2、行业整合已进入*后阶段。目前前五大啤酒企业市场份额达到70%以上，100万吨以上企业还剩金星和珠江啤酒，20-100万吨级企业还剩不到10家，行业已进入整合*后阶段。3、行业处于u型拐点底部右侧，未来啤酒平均价格将随着直接提价和结构升级而不断提升。燕京啤酒2013年平均价格约2277元/吨，青岛啤酒约3191元/吨，百威英博啤酒全球平均价格约为6000元/吨，未来随着竞争格局趋缓和消费升级，啤酒行业有望提价和结构升级，从而平均价格提升。

　　北京、内蒙古提价效果有望第二季度开始显现，广西受洪涝影响预计增速较低

　　1、北京、内蒙古提价效果有望第二季度开始显现。去年年底至今年年初，公司北京、内蒙古地区绝大部分啤酒提价，幅度10%。2013年华北地区收入59.15亿元，其中主要包括北京、内蒙古地区，提价将增加约5.92亿元收入，同时也将提高其盈利能力。由于公司在提价前预收经销商部分账款，因此提价效果有望在第二季度开始显现。

　　2、广西地区受洪涝影响预计增速较低。广西目前继续保持85%市占率，但该市场由于洪涝灾害销量将受到一定影响。2013年公司华南地区占收入约36%，占毛利比例约37%。

　　公司产品结构将进一步升级，盈利能力有望提升

　　公司低端啤酒终端价格6元以下，中档酒6-8元，高档酒10元以上。目前中高档酒销量占约三分之一，去年中高档啤酒销量增速达到27.42%，目前公司形成了高档以纯生为代表，中档以鲜啤为主的产品结构。今年公司继续在餐饮终端推出50元/杯，一杯500ml的高端白啤酒，公司希望通过结构调整来实现吨酒价格上涨，未来中高档酒增速有望继续高于普通啤酒。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2014-16年eps为0.27、0.31、0.35元，合理估值7.50元，下调评级至谨慎推荐。

　　风险提示：广西地区洪涝影响其销售及利润，费用大幅增长。