五粮液-0.26% 资金 研报受高端白酒逐步企稳以及收购、营销改革等刺激,六月份至今走势较好,累计涨幅达到10.8%,走势明显强于食品饮料板块和白酒板块。期间,食品饮料板块下跌了0.36%,白酒板块上涨了3.49%。

　　二季度以来持续推荐五粮液,逻辑得到验证我们自二季度以来,连续发了数篇五粮液和白酒行业相关报告,持续推荐五粮液。回顾过去几篇报告,我们推荐五粮液的主要逻辑有,1)高端酒企稳,茅台和五粮液成为代表高端酒的唯一两个品牌,对其他酒形成明显替代性,销量与2012年基本持平;2)茅台与五粮液已到量价平衡点,五粮液整体库存可控;3)公司积极转型,中低端酒深耕渠道加并购;4)二季度业绩是低点,三季度同比回升,五粮液弹性大于茅台。

　　积极改革+收购是近期催化剂五粮液公司积极进行营销改革,一改市场对公司大国企的传统印象,提高了对五粮液应对行业调整战略的信心。今年五粮液不仅仅延续前期对营销公司改革的力度,对销售人员设定了具有竞争力的薪酬制度(业绩将与工资直接挂钩)。还尝试了不少新的营销转变,包括:

　　1.联手京东:五粮液与京东达成深度战略合作,计划3年之内,五粮液将在该平台上实现50亿元的销售业绩;并为京东打造京东专供1618浓香型(618ml)白酒,价格仅售818元。

　　2.联合供应商卖酒:五粮液集团与北大荒0.59% 资金 研报商贸集团签署战略协议,双方将在粮食应用、白酒销售等方面展开合作。而北大荒商贸集团此前为五粮液的原料供应商。

　　随着白酒行业进入调整期,并购将是五粮液公司在未来5年内扩大市场份额的主要手段之一。7月8日公告显示,五粮液股份公司对“河南五谷春酒业股份有限公司”进行增资。增资之后将直接及间接持有标的公司约51%股份。我们认为五粮液公司在未来几年收购行为将成为常态。我们认为短期内白酒行业可能还没到集中度快速提高的阶段,推荐五粮液的重要逻辑仍是高端酒企稳以及五粮液库存见底;但在未来的2-3年,收购是五粮液充分利用闲置资金提高资本周转率的重要途径。

　　*新白酒行业终端调研反馈

　　1.北京地区:茅台、五粮液价格稳定,一批价分别为880元和609元,团购价分别为920-950元和630-650元。销售状况良好,到目前为止基本完成了去年50%的任务。茅台库存状况良好,茅台已提前拿货,茅台今年配额增加了20%-30%,主要是去年每吨999元20%的返送配额以及每吨年份酒赠送的茅台酒配额。五粮液还有一些库存,但二季度走量良好。经销商估计未来茅台和五粮液价格变化不会太大。

　　2.四川地区:五粮液一批价610元,与出厂价609元相当,团购价630-650元不等。目前价格是比较稳定的,经销商虽然一批价不赚钱,但通过团购等渠道,能维持微利。厂家有在市场上收低于出厂价的货,以保持价格稳定,经销商也联合起来,维护五粮液经销商不倒挂。经销商估计到8月份即中秋前前夕,五粮液的一批价会涨到620-630元。届时,经销商可实现盈利。

　　今年二季度期间,在五一、端午两个节假日唯一的销售都不错,上半年估计比同期增加了10%的销量。按照5月份调价之后的政策是没有其他返点了,但对于不少大经销商来说是好事。以前一些经销商为了返点求销量,会一直压低价格去卖,现在的政策更清晰,对价格体系。

　　3.整体状况:茅台和五粮液库存水平都较低,五粮液不仅清理了前期积压的库存,也基本完成了年初制定的计划。价格方面,虽然经销商仍然是微利,但均预期中秋国庆旺季会带来价格的回暖。

　　我们的观点

　　高端白酒企稳仍然是白酒行业短期内*有价值的投资机会。五粮液渠道库存逐步消化,价格稳定,预计到中秋旺季价格和销量还将上升。从业绩角度看,公司二季度利润增度有望环比回升、到三季度单季可能有两位数的增长。预计公司2014-2016年eps为2.01、2.24和2.43元,对应2014年pe仅为8.9倍,维持买入评级,目标价25元。

　　风险提示:高端酒销售低预期,行业竞争加剧超预期。

　　来源：中信建投证券股份有限公司