泸州老窖年报点评白酒主业快速增长 收款预大幅上升

　　2011年年报摘要:收入84亿,净利润29亿,分别增57%、32%,eps2.08元,符合预期。其中四季度收入28亿、净利润9亿,同比增74%、44%。拟10股派现金14元,现金分红比率67%,股息率3.4%。
　　收入增长两头快,产品结构向哑铃型发展趋势明显:估算2011年整体1573系列及以上产品税前收入超过40亿;特曲系列增速也接近100%;而作为博大利润指标的少数股东损益翻番,表明公司中低档产品实现了大幅增长。11年末公司预收账款26亿,较11q3增加10.8亿,预收款创历史新高,公司业绩蓄水池较深。
　　毛利率和期间费用率下降3pct:1)受原材料、包装成本和人工成本上升的影响,公司毛利率66.2%,同比下降3.2个百分点;2)期间费用率10.5%,其中销售费用率4.6%,同比下降1.4个百分点;管理费用率1.3%,同比下降1.3个百分点;财务费用率下降0.2个百分点。
　　华西证券投资收益大幅下降影响净利:受华西证券利润下滑和公司对其持股比例由35%下降至25%的影响,华西2011年仅贡献eps0.03元,比10年少0.23元,剔除其影响后,公司白酒主业净利润增长55%。2011年公司拟向老窖集团转让华西证券12%股权,预计股权转让将于2012年完成,贡献投资收益2.03亿,影响eps0.12元。
　　股权激励进入行权期,管理层动力将更加充足:2010年2月授予的1344份股权激励已经满足行权条件,第一期的30%股票期权将进入行权期,我们期待公司未来业绩继续超预期。
　　盈利预测与投资建议:11年开始公司中低档产品增长加速,白酒主业收入利润均实现大幅增长,同时考虑到1573计划外产品已提价以及公司销售力度加大的情况下,略微上调12-13年eps预测至2.96、3.75元,目标价53元,增持评级。

　　文章来源：国泰君安证券