事件:

　　公司发布2014年半年报,上半年实现收入58亿,yoy21.2%,归母净利润2.46亿,yoy 69.6%,基本eps0.56元,略高于业绩预告的中值。

　　对此,我们点评如下:

　　上半年白酒收入增长11.5%,低端酒销量增速预计达30%,站前街住宅项目2q开始结算贡献收入:从销量上看,1h公司高端酒预计下滑10%以内,降幅较1q预计20%的水平逐步缩窄,中端酒略微增长,而以陈酿为代表的低端酒增速预计达30%,外埠市场保持快速增长态势。预计高端与中端酒收入占比合计已降至30%以内。站前街项目2q开始结算,预计单季度实现收入4亿左右,推动房地产收入1h增长143%。1h猪肉价格整体下滑,导致屠宰业务收入下降6%至13亿元,屠宰量与往年基本持平;

　　收入较快增长摊薄费用率,2q净利率提升0.6pct:2q综合毛利率保持稳定为28%。1h白酒毛利率小幅提升0.3pct至57.9%,屠宰由于成本端下降更快导致毛利率提升1.7pct至9.9%。公司历年在品牌建设与市场开拓上保持较稳健的费用投放,注重费用使用效率,销售费用率与管理费用率被收入的较快增长所摊薄,2q分别下降0.1与1pct。2q净利率提升0.6pct至2.5%,单季度净利润增长57%;

　　低端酒品牌化趋势明显,继续看好牛栏山在外埠市场的快速扩张:1)低端酒属于大众消费品,过去被各种杂牌所占据,近年来随大众消费升级,品牌化趋势加快。牛栏山依靠品牌力与产品力,配合较好的渠道价格管控,在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的持续快速增长,且盈利能力保持提升。2)若站前街住宅楼项目今年全部结算,在其他房产业务无增长估计下,房产全年有望贡献约16亿收入、超1亿净利润。公司日渐聚焦主业,在房地产等领域逐步收缩,管理层精力将更加集中,看好公司未来在酒肉板块的业绩增长;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为112亿、115亿和122亿,yoy23%、3%和6%;归母净利润yoy139%、23%和32%;eps 分别为0.83元、1.02元和1.34元,维持“买入”评级。