公司上半年收入23.90亿元,同比增长3.61%,上半年公司归属股东净利润3.57亿元,同比下降4.78%,eps 0.71元。

　　观点:

　　公司上半年收入23.90亿元,同比增长3.61%,二季度收入9.02亿元,同比增长21.65%。上半年白酒收入23.26亿元,同比增长3.27%。上半年公司归属股东净利润3.57亿元,同比下降4.78%,其中二季度实现净利润7109万元,同比增长4.33%。上半年公司购买理财产品取得收益5405万元,扣除这部分收益后,公司营业利润同比下降15.77%。

　　虽然是在2013年二季度收入同比下降18.43%的基础上取得了二季度收入增长,但考虑到白酒行业并未逆转以及省内竞品仍处在收入下滑阶段,古井二季度的收入转正是基本面改善的积极信号。即将进入中秋国庆旺季,我们对公司收入增长仍持有乐观预期。

　　对于未来安徽省内白酒格局,虽然迎驾贡酒和口子窖成功上市是大概率事件,但我们认为并不会动摇古井贡酒在安徽省内龙头地位: 1)从古井省内市场格局来看,年份原浆已经在合肥市场占据*大份额,安徽省内核心市场地位稳定。省内市场古井仍有渠道下沉的空间,2014年上半年皖北地区收入增长超过20%。

　　2)假设口子窖、迎驾贡上市后,费用投放省内市场可能事倍功半,而投放在省外市场则会事半功倍。待口子窖、迎驾贡酒上市后,安徽白酒格局可能出现类似川酒格局(五粮液、泸州老窖、郎酒都已经成为全国化品牌),除金种子外,古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖都将开始新一轮全国市场扩张。古井贡酒已经开始省外市场布局,河南和北京两个重点地区增长较好。

　　公司上半年营业毛利率69.3%,同比提升0.78个百分点,白酒毛利率达到70.46%,小幅提升0.96个百分点。上半年销售费用7.06亿元,同比增长14.3%,销售费用占比提升至29.5%,预计下半年销售费用投放不会有显著下降。二季度末公司预收账款2.93亿元,比一季度末减少1.3亿元,但好于2013年中期水平。

　　结论:

　　我们认为古井贡酒已经领先于行业基本面恢复增长,2015年白酒行业整体改善后公司业绩有望加速。预计公司2014年至2016年收入分别为46.2亿元、48.8亿元和53.9亿元,预计2014年至2015年净利润分别为6.34亿、6.98亿和8.06亿,对应eps分别为1.26元、1.39元和1.60元,pe分别为17.5倍、15.9倍和13.8倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　来源：东兴证券