事件:公司发布2014年半年报,上半年实现收入6.6亿,yoy-17.5%,归母净利润1419.6万,yoy -49.4%,基本eps0.10元。 对此,我们点评如下:

　　2q收入下滑33%,但现金流量表及资产负债表项均比较乐观,实际销售状况或好于利润表所显示:

　　2q报表收入下滑33%至2.2亿。1h华北与其他地区收入下滑14%与26%,外埠压力较大,大本营华北收入占比提升至74%;

　　1h销售商品、提供劳务收到的现金13.1亿(收入6.6亿),经营性现金流净额1.13亿(净利润0.14亿),现金收入情况远好于利润表的表现;

　　2q存货环比增加2亿至13.8亿,yoy28%。其他应付款环比增加0.59亿至1.84亿(主要是经销商保证金增加),预收款虽环比减少0.9亿,但仍然维持6.75亿的高水平。1h经营性应付增加3.1亿,侧面证明公司的市场地位以及经销商的打款积极性仍很高。资产负债表项目显示公司产销两旺,结合我们此前的草根调研,公司实际销售状况可能好于利润表所显示。

　　2q原材料采购成本大幅下降推高毛利率10pct,市场竞争加剧使得销售费用率提升8pct,单季度亏损140万:今年原材料高粱价格大幅下跌,且公司推行招标采购模式,2q毛利率同比提升10.1pct至63.4%。大众价位酒竞争加剧,公司在淡季加大产品宣传与促销力度,2q销售费用率提升8.2pct至34.6%。上半年员工工资及福利费增长40%, 2q管理费用率提高8.4pct。2q净利率下滑2.3pct至-0.6%;

　　向大众消费回归,深耕大本营市场,管理层更加积极务实,期待大众价位产品推广取得成效:1)公司过去产品结构升级较快,在行业调整期逐步向大众价位酒回归,并不断深耕河北大本营市场。去年推出的大小青花系列新品市场反响较好,2q开始全国化招商,华北市场潜力较大;2)新班子上台后,公司相继成立定制酒事业部与品牌管理子公司,与酒仙网深度合作,并剥离部分种猪业务,体现出管理层更加积极与务实的态度。未来随大众价位产品推广与集团改制的逐步推进,公司收入有望回升; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为15.3亿、16.0亿和17.6亿,yoy-15%、4.8%和9.6%;归母净利润分别为5230万、5841万与6716万,yoy-20.2%、11.7%和15.0%;eps 分别为0.37元、0.42元和0.48元,公司改制进展将成为股价催化剂,维持“增持”评级。