关注1：二季度蓝色经典系列下降收窄

　　2014 年上半年公司收入86.53 亿元，同比下降8.05%，二季度收入29.84 亿元，同比下降3.37%，单季度收入下降幅度相比一季度有所收窄，相比2013 年二季度收入下降幅度也有收窄。上半年白酒收入同比下降7.81%，红酒收入同比增长19.83%。省内市场收入同比下降6.22%，省外市场收入同比下降9.39%。

　　上半年蓝色经典系列中虽然天之蓝和梦之蓝有下降，但海之蓝保持增长，总体虽有下降，但好于预期。蓝色经典系列收入占比达到60%以上，蓝色经典系列收入稳定对公司业绩影响显着。公司针对当前白酒行业环境已经在渠道端做出调整，省外市场上湖北和浙江市场仍然增长较快。我们看到洋河在本身渠道细化工作已经有良好的基础上，又开拓了一些新的渠道，新渠道战略思路有些类似“长尾效应”，对洋河渠道的调整我们持乐观预期。

　　关注2：微分子酒上市，看好创新产品发力

　　公司8 月下旬上市了创新产品微分子酒，微分子酒产品的卖点在于酒体中存在大量微分子物质，微分子物质易于穿透细胞壁，在人体内代谢容易，引用后对身体损伤小，而且产品口感升级，可以接近高度酒的饮用口感。我们认为公司微分子酒已经将健康饮酒从概念提升到产品。微分子酒可以降低对饮用者身体伤害，换个角度看，产品适宜更广泛的人群消费饮用。

　　微分子酒目前通过团购渠道销售，有两款产品，33.8 度产品终端价格478 元，43.8 度产品终端价格598 元，产品定价属于次高端产品。微分子酒已经完成省内市场铺货，下一阶段会选择省外经济发达的北京、上海、河南和山东等地区铺货。我们判断微分子酒销售放量还需要等待：1）产品定价次高端，需要市场接受消化；2）产品功效在市场接受检验需要时间；3）产品处于导入期，铺货完成后才能启动营销推广工作。但我们看好微分子酒前景，未来有望成为蓝色经典后，公司新的盈利增长点。

　　关注3：“洋河1 号”全国重点市场布局提前完成

　　“洋河1 号”目前在江苏省内在5 月份已经全部覆盖，6 月份开始省外市场布局，第一步是浙江、广东和海南，7 月是湖南、湖北和广西、8 月份布局山东、河南、安徽和江西、9 月份完成北京和上海布局，主要是经济发达的大省和城市以及板块市场。“洋河1 号”计划到9 月底，省外重点市场完成覆盖。在一个重点省中，会选择几个城市覆盖，除省会城市外还有几个经济发达城市覆盖。省外市场的布局还得考虑公司本身渠道布局比较好的，得考虑物流配送的问题。总体看“洋河1 号”全国重点市场布局比年初预计的时间几乎提前了一个季度，也体现了洋河管理层的执行能力。提前了一个季度完成布局，正好赶在春节旺季到来之前完成，预计“洋河1 号”在春季销售旺季中也会有好的表现。

　　结论：

　　我们看好洋河股份(66.62,0.130,0.20%)的核心逻辑是公司优秀的管理层，无论是“洋河1 号”电商平台模式的推出，还是微分子酒创新产品的上市都是领先行业(5512.42,7.630,0.14%)的营销、产品变革。随着行业调整的结束，我们依然看好洋河在下一个白酒增长周期内取得超越行业的增长。我们预计公司2014 年-2016 年的营业收入分别为144.84 亿元、158.97 亿元和177.97 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为46.57 亿元、52.36 亿元和60.35 亿元，每股收益分别为4.33 元、4.86 元和5.61 元，对应pe 分别为15.1x、13.4x、11.6x。继续给予“强烈推荐”评级。